中国人保2024年业绩表现亮眼，主要亮点及关键数据如下：
整体业绩
- 归母净利润429亿元，同比增长88.2%，其中Q4单季65亿元，同比+188%。
- 归母净资产2687亿元，较年初增长10.9%，较Q3末增长0.4%。
- 全年每股股息0.18元，同比增长15.4%，分红率18.6%，AH股股息率分别为2.6%、4.6%。
产险业务
- 产险总保费收入同比增长4.3%，市场份额31.8%（同比-0.7pct）。
- 车险保费同比增长4.1%，家自车新车市场份额38.8%。
- 非车险保费同比增长4.6%，其中意健险增长9.7%，农险下降5.7%。
- 综合成本率98.5%（同比+0.9pct），承保利润71亿元（同比-36%）。
- 车险/责任险综合成本率分别下降0.1pct/-1.8pct，农险/意健险/企财险分别上升3.3pct/1.8pct/9.6pct。
- 赔付率72.7%（同比+2.3pct），大灾净损失超过去5年平均水平51%。
- 车险/农险/企财险赔付率分别上升2.2pct/3.3pct/9.6pct，车险还受新能源车普及和人伤赔偿标准上升影响。
- 意健险赔付率上升2.8pct（医疗费用上涨及赔付标准提高）。
- 费用率25.8%（同比-1.4pct），主要因降本增效及报行合一。
- 车险/意健险/责任险费用率分别下降2.3pct/-1.0pct/-2.2pct，农险/企财险持平。
- 近三年平均综合成本率97.6%，未来仍将保持行业领先承保盈利能力。
人身险业务
- 可比口径下NBV/EV显著增长：
- 寿险长险首年期交保费同比增长1.6%，个险/银保首年期交分别增长3.3%/0.6%。
- 个险人力规模下降7%至8.3万人，月均有效人力增长9%，月人均新单期交保费增长13%。
- 健康险长险首年期交保费增长50%，个险/银保首年期交分别增长115%/-0.6%。
- 长期投资假设调整：
- 人保寿险/健康险NBV分别增长114%/144%，EV分别增长48%/42%，NBV margin提升10pct/11pct。
- 假设调整导致EV绝对值减少20%/6%，NBV绝对值减少36%/5%。
投资业务
- 投资资产同比增长14.6%至1.6万亿元，现金/固收类/权益类占比分别为2.7%/67.9%/18.2%。
- 债券/股票/基金占比分别增长5.2%/0.5%/-2.9pct，债券中国债及政府债占比提升9.9pct。
- 总投资收益同比增长86%至822亿元，主要因权益投资公允价值提升。
- 总投资收益率5.6%（同比+2.3pct），净投资收益率3.9%（同比-0.6pct）。
研究结论
看好中国人保作为财险龙头品牌效应及费用管控优势，精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。预计2025-2027年归母净利润分别为461/511/574亿元，当前市值对应2025EPB1.1x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 行业保费增速低于预期；2. 自然灾害等不确定因素。
