2024年年报点评：投资收益带动净利润高增长，每股股息提升51%

中国人寿2024年业绩表现亮眼，核心数据及观点如下：

业绩表现

1. 盈利：归母净利润1069亿元，同比+131.6%（可比口径）；Q4单季24亿元，同比-77.2%。归母净资产5097亿元，较年初+6.8%，较Q3末-10.1%（主要受利率下行准备金多提影响）。全年每股股息0.65元，同比+51%，分红率17%。AH股股息率分别为1.7%、4.5%。

精算假设调整后估值

1. 假设调整：投资回报假设由4.5%下调至4%，传统险风险贴现率维持8%，分红/万能险由8%下调至7.2%。
2. 估值影响：调整后EV为1.4万亿元，较年初+11.2%。NBV为337亿元，绝对值减少26.4%（假设调整导致），但可比口径下整体NBV同比+24.3%，个险NBV同比+18.4%。个险NBV margin为25.7%，同比+3.8pct；银保渠道非可比口径同比+13.1pct。预计NBV margin随业务结构改善和预定利率再调整持续提升。

保费业务

1. 结构优化：新单保费同比+1.6%，首年期交保费同比+5.8%，十年及以上期交保费同比+14.3%（占期交比例提升至47.5%）。
2. 渠道表现：个险首年期交保费同比+9.2%，十年期及以上期交保费同比+14.3%（占比提升至56.4%）；银保首年期交保费同比-9.4%（“报行合一”短期影响）。合同服务边际余额为7425亿元，较年初-3.5%。

人力队伍

1. 结构优化：个险人力较年初-3.0%，优增新人数量同比+29%，绩优人力占比提升。人均产能月均首年期交保费同比+15%。
2. 多元人力：银保客户经理同比-17%，团险销售人员同比-14%，但人均产能同比+8%。

投资表现

1. 资产配置：投资资产规模达6.6万亿元，较年初+22.1%。增配债券（占比59%），降配存款（6.6%）和股票（7.6%）。
2. 收益率：净、总投资收益率分别为3.5%、5.5%，非可比口径同比-0.2pct、+2.9pct。收益提升主要受股市反弹带动（公允价值变动收益1182亿元，占38%）。

研究结论

• 看好公司龙头地位及个险转型成效，预计2025-2027年归母净利润为1075/1120/1205亿元。
• 当前市值对应2025E EPV 0.71x，估值低，维持“买入”评级。
• 风险提示：长端利率下行、新单保费增长不达预期。