多元化高质量发展，股东回报有保障

公司评级买入（维持） 多元化高质量发展，股东回报有保障 报告日期2025年03月27日 投资要点： ⚫2024年度业绩符合预期：公司2024年营收2788亿元，同比增长11.0%，其中经常性业务收入合计416.5亿元，同比增长6.6%，占营业额14.9%。股东应占核心净利润为254.2亿元，同比减少8.5%，经常性核心净利润占比达到40.7%；公司末期每股派息1.119元，加上中期派息，公司全年累计每股派息1.319元，公司年度业绩符合预期。 ⚫利润率有望触底回升：公司2024年综合毛利率为21.6%，同比降低3.6个百分点，主要由于开发销售业务毛利率同比下降3.9个百分点至16.8%。经营性不动产业务（不含酒店）的毛利率为75.7%，继续保持较高水平。公司的核心净利率为9.1%，同比减少1.9个百分点。随着销售端毛利率企稳，我们预计公司未来利润率能够逐步回升。 相关研究 【兴证海外地产】华润置地(01109.HK)2024中期业绩点评：提升经营性业务收入占比-2024.08.29【兴证海外地产】华润置地(01109.HK)2023年度业绩点评：大力发展资管业务，打造第二增长曲线-2024.03.29 ⚫谨慎补充土储，存货结构优化：公司2024年合约销售2611亿元，同比减少15.0%，但规模仍处于行业领先水平。在土地市场公司保持审慎，全年仅新增393万平米的土储，公司总土储进一步降低至5194万平米，其中开发销售业务土储面积为4390万平米，一二线城市占比71%。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫稳健扩张购物中心规模：公司2024年新开16个购物中心，在营数量达到92个，出租率仍保持在97.1%的较高水平。截至2024年底，购物中心租金收入193.5亿元，同比增长8.4%，为公司贡献稳定的现金流和利润。公司将继续实施“一城多汇”及“多城多汇”的布局策略，将保持每年新开5-6个的节奏，稳健扩张规模。 分析师：孙钟涟S0190521080001请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫融资成本新低：截至2024年底，公司的杠杆水平继续下降，净负债率为31.9%，同比降低0.7个百分点。受益国内较低的融资环境和公司较高的信用评级，公司的平均融资成本同比降低0.45个百分点至3.11%。 ⚫维持“买入”评级：我们预计公司2025/2026年的营业收入为2575/2517亿元，同比减少7.6%/2.3%；核心净利润251/260亿元，同比减少1.2%和增长3.6%，维持“买入”评级。公司持续回报股东，保持稳健的派息政策，当前股价年化股息收益率超过5%。 ⚫风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、租金收入不及预期、人民币贬值。 ⚫2024年度业绩符合预期：公司2024年营收2788亿元，同比增长11.0%，其中经常性业务收入合计416.5亿元，同比增长6.6%，占营业额14.9%。股东应占核心净利润为254.2亿元，同比减少8.5%，经常性核心净利润占比达到40.7%；公司末期每股派息1.119元，加上中期派息，公司全年累计每股派息1.319元，公司年度业绩符合预期。 ⚫业务多元化发展：公司的开发销售型业务、经营性不动产业务、轻资产管理业务和生态圈要素型业务收入分别为2371.5、233.0、121.3和62.2亿元，分别同比增长11.8%、4.8%、14.0%和0.5%，其中经常性收入占总营收比例为14.9%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫利润率有望触底回升：公司2024年综合毛利率为21.6%，同比降低3.6个百分点，主要由于开发销售业务毛利率同比下降3.9个百分点至16.8%。经营性不动产业务（不含酒店）的毛利率为75.7%，继续保持较高水平。公司的核心净利率为9.1%，同比减少1.9个百分点。随着销售端毛利率企稳，我们预计公司未来利润率能够逐步回升。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫谨慎补充土储，存货结构优化：公司2024年合约销售2611亿元，同比减少15.0%，但规模仍处于行业领先水平。在土地市场公司保持审慎，全年仅新增393万平米的土储，公司总土储进一步降低至5194万平米，其中开发销售业务土储面积为4390万平米，一二线城市占比71%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫稳健扩张购物中心规模：公司2024年新开16个购物中心，在营数量达到92个，出租率仍保持在97.1%的较高水平。截至2024年底，购物中心租金收入193.5亿元，同比增长8.4%，为公司贡献稳定的现金流和利润。公司将继续实施“一城多汇”及“多城多汇”的布局策略，将保持每年新开5-6个的节奏，稳健扩张规模。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫融资成本新低：截至2024年底，公司的杠杆水平继续下降，净负债率为31.9%，同比降低0.7个百分点。受益国内较低的融资环境和公司较高的信用评级，公司的平均融资成本同比降低0.45个百分点至3.11%。 ⚫维持“买入”评级：我们预计公司2025/2026年的营业收入为2575/2517亿元，同比减少7.6%/2.3%；核心净利润251/260亿元，同比减少1.2%和增长3.6%，维持“买入”评级。公司持续回报股东，保持稳健的派息政策，当前股价年化股息收益率超过5%。 ⚫风险提示：宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、租金收入不及预期、人民币贬值。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与XIANGYU INVESTMENT (BVI) CO., LTD.、佛山市高明建设投资集团有限公司、淮安开发控股有限公司、都江堰市城乡建设集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、兰溪市国有资本运营有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、枣庄市基础设施投资发展集团有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、嵊州市交通投资发展集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、福建石狮国有资本运营集团有限责任公司、湖南金霞发展集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、福建红树林投资集团有限公司、漳州市龙海区国有资产投资经营有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、滨江国投有限公司、GF Financial Holdings BVI Ltd.、广发证券、广发证券、泰州港城投资集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、申万宏源(国际)集团有限公司、申万宏源证券有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、郑州建中建设开发(集团)有限责任公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、成都东方广益投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、淄博市淄川区财金控股有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、南阳城投控股有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、天长市农业发展有限公司、四川省金玉融资担保有限公司、徽商银行股份有限公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、三水国际发展有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、唐山国控集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、Mixin International Trading Co., Limited、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、郑州市金水控股集团有限公司、郑州地铁集团有限公司、漳州圆山发展有限公司、漳州高鑫发展有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、徽商银行、JUNFENG INTERNATIONALCO., LTD、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、黄石产投控股集团有限公司、赤壁城市发展集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、江苏银行、无锡恒廷实业有限公司、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、济南章丘控股集团有限公司、湖南省汨罗江控股集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、China Cinda 2020 I Management Ltd、中国信达(香港)控股有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、资阳发展投资集团有限公司、荆州市城市发展控股集团有限公司、南京银行、淄博市城市资产运营集团有限公司、上饶创新发展产业投资集团有限公司、宜宾市新兴产业