2023年报点评：多板块保障盈利稳健，分红率提升回报股东

维持增持。公司是A股唯一同时经营油运/干散/集运/LNG/滚装等综合船东，多版块保障长期盈利穿越周期而相对稳健。2023年公司盈利稳健，未来数年将受益油运景气上升与持续。维持2024-25年净利预测73/80亿元，新增2026年预测85亿元。维持目标价11.19元。 2023年盈利稳健，油运对冲干散集运景气回落。公司2023年归母净利48.4亿元（-5%），基本符合预期。1）油运板块净利31亿元，增长274%。2023下半年中东减产油价上升影响贸易，导致行业旺季不旺。2）干散货净利9亿元，集运净利9亿元，景气回落导致盈利缩减六成。3）滚装运输净利2.7亿元，增长200%，未来增长可期。 2024年初油运干散超预期，Q2盈利增长可期。1）原油运产能利用率已近阈值，2024Q1叠加红海影响而淡季不淡。预计未来数年供需向好，景气上行与持续将超预期。公司运营52艘VLCC，盈利弹性充足，估算VLCC TCE每升1万美元，公司净利增10亿元人民币。2）2024年2-3月干散货运价指数大涨，且由BCI驱动。公司运营16艘Capesize，预计2024Q2盈利将体现，业绩增长可期。 2023年分红率提升至40%，重视股东回报与市值管理。公司2023年初同业率先实施高管股权激励，经营效益持续跑赢行业均值。2023年分红率自30%提升至40%，股息率约5%。公司重视股东回报与市值管理，彰显招商局市场化的基因。 风险提示。经济波动，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等。 图1：招商轮船是航运股中的“油运增强型指数基金” 图2：招商轮船各版块间景气分化，油运弹性充足 图3：招商轮船盈利能力相对平稳 图4：2023年公司盈利稳健，油运对冲干散集运景气回落 图5：中东-中国VLCCTCE：运价淡季不淡，验证产能利用率已处阈值附近 图6：全球油运海运量（吨）：预计2024年继续稳健增长 图7：近期超限价制裁趋严，未知目的地货盘增加 图8：全球油运平均航距：估算2023年较2019年拉长超7% 图9：中国原油进口量：2024年1-2月淡季，中国原油进口量仍处低位，传统能源长期稳定。 图10：未来数年将供给刚性凸显：2024年VLCC仅计划新交付1艘，2025年仅5艘