聚焦高质量发展与股东回报

新东方教育科技集团（EDU US）研报总结

业绩表现

• 25财年四季度业绩超预期：集团收入达12亿美元，同比增长9.4%（超预期4.6%）；核心教育业务（不含东方甄选）收入同比增长18.7%（超预期），毛利率提升1.9个百分点至54.2%。
• 盈利能力改善：非GAAP营业利润同比增长116%至8,200万美元（超预期4,300万美元），非GAAP营业利润率提升4.1个百分点至6.6%。
• 现金流与财务状况：截至25年5月，公司持有净现金47亿美元，本季度经营现金流同比增长6%至4亿美元。

未来展望

• 26财年收入指引：公司下调至同比增长5-10%（低于市场预期12%），主要受海外业务预计同比下降约5%的影响。
• K-12业务增长：预计K-9收入同增约20%，高中业务同增约12%，增长动力来自政策环境、需求稳定、产能扩张及利用率提升。
• 东方甄选表现：有机GMV自4月起恢复，自有品牌占比提升，成本控制延续，推动利润率回升。
• 财务预测：预计26财年一季度/全年集团收入同增4.8%/7.8%，非GAAP净利润达2.82亿/5.79亿美元，同增6%/12%。

投资评级与目标价

• 维持增持评级：下调盈利预测及目标价至58美元，对应26/27财年16倍/15倍集团市盈率。
• 股东回报计划：公司推出三年期常规股东回报计划，承诺返还至少50%的归母净利润，预计26/27财年股息收益率约3%/4%，为估值提供支撑。

风险提示

• 主要风险包括监管风险、竞争风险、运营风险和声誉风险。

估值方法

• 采用新东方分部估值法，给予高中业务10倍市盈率，K-9业务20倍市盈率，不给予成人教育和文化旅游业务估值，东方甄选按当前市值估值。