动力煤季度报告：煤价阴跌寻底，观察供应端减量弹性

2025年以来，煤价持续阴跌，跌幅和流畅度超过市场预期。港口5500K报价由年初770元/吨下跌至3月中旬685元/吨，700元/吨整数关口未能起到有效支撑。预计煤价底部将在年中出现，全年低位运行，年内煤价或在650元/吨印尼进口煤成本线附近获得较强支撑。

国产煤方面，1-2月份全国原煤产量同比增长7.7%，达到7.7亿吨，部分产区在保经济诉求下维持高产量，加剧供需矛盾。此轮跌势或更“真实地测试煤矿成本线”，预计煤价跌至完全成本线后，煤矿主动减产保利润诉求较强。

进口煤方面，1-2月累计进口煤及褐煤7612万吨，同比增长2.1%。3月份以来，国内价格持续下跌，印尼煤倒挂，进口煤体量环比小幅下滑。预计2025年进口煤体量或首次转为负增长。印尼政府密集调整资源品税率，包括煤炭，或对内外煤价产生短期脉冲影响。

需求方面，2025年以来火电需求持续负增长，受冬季气温较高和新能源发电挤占影响。非电行业用煤需求分化，化工用煤增速稳定，水泥行业表现不及预期，电解铝等耗煤大户用量稳定。

煤价仍将继续寻底，但政策端隐含潜在反弹风险。关于重启进口煤配额的呼声走高，但重启之前或同样需要煤矿亏损配合。伴随煤价走低，需警惕潜在的供应端主动减产和进口政策变化。

风险提示：进口政策，印尼出口政策。