季节性淡季来临，煤价阴跌寻底

动力煤：震荡2024年3月25日 ★国内供应：安监扰动仍在，对动力煤略有影响 春节后，围绕山西超产整治、乌海整合的煤炭供应端消息再度扰动。截止3月上旬，这部分政策对煤炭供应的潜在冲击量仍未有具体定论。但定性角度，山西和乌海地区安监主要影响焦煤和炼焦配煤，对动力煤供应影有限。3月末、5月末山西将迎来安监回头看，供应端后期是否有变数仍需要继续跟踪。 ★进口煤：2024年进口量或再创新高，导致总供应不低 尽管国内供应端有所扰动，但在持续高进口支撑下，整体供应量依然宽松。综合国内原煤产量和进口动力煤体量，3月份之后，总供应综合增速已经恢复至3%。一季度以来，海外煤炭总体供需似在重演2023年上半年剧本。全球煤炭过剩量依然持续流向中国、印度和东南亚等。但分国别细节仍有变化，海外煤炭供应依然面临一定政策风险。 ★国内需求：日耗季节性回落，非电分化较大 需求方面，持续倒春寒天气支撑下，1-2月份以来火电日耗并不差。1-2月份，全国电力增速同比增长8.3%，其中火电增速达到9.7%。但伴随天气转暖，火电日耗3月份开始季节性下滑。刚需买盘褪去后，非电需求难以对冲，煤价伴随日耗回落3月中旬以来跌势扩大。 ★观点汇总：矛盾并不突出，煤价阴跌后弱稳 国内动力煤供应端环保持续扰动，但整体影响不大，预计2024年国内煤炭产量继续增加约4000万吨。海外充裕的进口煤补充下，国内煤炭供应整体依然保持宽松。但需要警惕地缘政策和新兴国家政策带来的潜在风险。需求端，火电日耗表现一季度以来略超预期。关注4月份之后，水利恢复情况。3月中旬以来的煤价下行更多跟随季节性走势，预计跌至维持至4月末，整体价格底部维持750-800元/吨的判断。 ★风险提示 主要出口国煤炭政策，国内安监政策，极端天气 3月份以来，伴随日耗季节性淡季来临，煤价如期走弱。港口5500K煤价年后逐步由930元/吨跌破900元/吨至850元/吨附近。坑口煤3月以来渐显疲态，部分煤矿开始顶仓调降。海外煤炭市场价格表现有一定分化。ARA港口6000K和纽卡斯尔报价自2月下旬以来持续上扬。印尼低卡煤报价则相对稳定。 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 1、国内供应：安监扰动仍在，对动力煤略有影响 春节后，围绕山西禁止超产、内蒙乌海整合的煤炭供应端消息再度扰动。截止3月上旬，市场对这部分政策对煤炭供应冲击量仍未有具体定论。但定性角度，山西和乌海地区安监主要影响焦煤和炼焦配煤，对动力煤供应影响目前预计不足1000万吨。草根调研反馈年后煤矿复产顺利，安监边际影响并未扩大。 从实际煤矿开工率来看，此轮春节煤矿放假时间确有延长，但年后开工率恢复较为正常。3月下旬以来的开工率已经恢复至正常中枢范围。统计局数据显示，1-2月份原煤产量7.1亿吨，日均产量1175万吨，同比下降4.2%。考虑安监和区域整合政策仍在推进中，3月末、5月末山西将迎来安监回头看，供应端后期是否有变数仍需要继续跟踪。但考虑山西安监更多围绕焦煤煤矿，主产区内蒙和陕西影响有限，对动力煤供应冲击有限。 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 2、进口煤：2024年进口量或再创新高，导致总供应不低 尽管国内供应端有所扰动，但在持续高进口支撑下，对整体供应量依然宽松。海关数据显示，1-2月份我国进口煤炭7452万吨，同比增长22.9%，继续保持较快增长。综合国内原煤产量和进口动力煤，国内供应量1-2月份以来累计下降6%。但3月份之后，伴随国内产量季节性恢复，进口量维持高位，预计总产量综合增速已经恢复至3%左右。 一季度以来，海外煤炭总体供需似乎在重演2023年上半年剧本。贸易流角度，煤炭供应方印尼、澳洲发货量维持高位，但日韩、欧洲市场煤炭需求继续萎缩。全球煤炭过 剩量依然持续流向中国、印度和东南亚等。但其中分国别细节仍有变化，海外煤炭市场依然面临一定政策风险。 2024年1-2月，根据Kpler航运数据，全球海运煤发货量累计同比增加900万吨。其中，印尼依然为增量主力，累计发货增量1100万吨；澳大利亚发货量略有恢复，累计发货增量500万吨；俄罗斯小幅下滑400万吨。美国、哥伦比亚等发货量基本持平。 年后主要供应端预期差在于印尼和俄罗斯，二者走向分化的极端。根据印尼1-2月份发货量，年化出口增量预计达到6000万吨。但考虑其本国天气和运力影响，预计实际增速在4000万吨附近；俄罗斯则因为港口制裁和运力瓶颈，年度发货减量剧烈，根据1-2月份推算，预计俄罗斯全年发货减量在3000-4000万吨。综合考虑各主要出口国变化，预计2024年全球煤炭供应持平或小幅为增。 进口国方面，全球流向继续向中国、印度和越南为主的东南亚国家转移。1-2月份，中国、印度和越南累计动力煤进口分别增加1000万吨、600万吨和250万吨。欧洲、日韩，在去年低基数基础上进口需求进一步下滑。 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 值得关注的是，印度煤炭进口2024年以来表现差强人意。为了应对潜在的库存紧缺，印度本国煤炭产量一季度以来维持高速增长。叠加一季度日耗增速一般，印度市场一季度煤炭主动累库明显。根据本国官方数据，印度电厂库存天数已经达到14天，距离其15天的库存目标已经不远。印度主动建库完成后，对后续进口煤需求量或进一步削弱。后期关注印度煤炭政策，以及对进口煤体量的潜在影响。 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Kpler、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 3、国内需求：日耗季节性回落，非电分化较大 需求方面，在持续倒春寒天气支撑下，1-2月份以来火电日耗并不差。1-2月份，全国电力增速同比增长8.3%，其中火电增速达到9.7%。但伴随天气转暖，火电日耗3月份开始季节性下滑。刚需买盘褪去后，非电需求难以对冲，煤价伴随日耗回落3月中旬以来跌势扩大。 火电方面，天气转暖叠加传统工业需求启动偏慢，CCTD口径的高频日耗增速3月份以来明显下滑。3月上旬日耗均值增速已经下滑至2%左右。年度级别上，因为连续经历了2021年、2022年和2023年的水电发力不佳，市场对2024年的水电正常恢复期待较高。季节性上，水力发电从4月份开始环比开始回升，关注今年水电实际表现。从当前降雨和实际水位恢复来看，水电恢复概率偏大。 资料来源：CCTD、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 非电方面，煤化工需求自去年下半年以来维持旺盛。但由于年后基建资金较差，其他行业包括水泥、钢铁等年后开工率同比持续恶化。下游资金链一般，整体维持低库存策略，导致非电所谓“金三银四”并未看到。另一方面，随着海外货源愈发充沛，继2023年电厂加大进口煤来源后，部分非电行业2024年也明显提高了进口煤采购和使用比例。 进口煤持续补充下，对内贸煤的阶段性脉冲需求也在减弱。总体需求疲弱，叠加非电进口煤使用比例增加，共同加剧了3月份以来的淡季煤价下行。综合来看，考虑水泥、钢铁等持续拖累，非电煤炭需求整体增速预计较年初的3%下移至1-2%。 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel、东证衍生品研究院 4、观点汇总：矛盾并不突出，煤价阴跌后弱稳 国内动力煤供应端环保持续扰动，但整体影响不大，预计2024年国内煤炭产量继续增加约4000万吨。海外煤炭市场贸易流维持欧洲、日韩需求下滑，中国、印度、东南亚等进口继续增长的格局。充裕的进口煤补充下，国内煤炭供应整体依然保持宽松。但需要警惕的是，海外煤炭增量集中印尼，俄罗斯等出现明显的下滑风险。后期仍然需要关注地缘政策和新兴国家政策带来的潜在风险。 需求端，火电日耗表现一季度以来略超预期。持续倒春寒天气下，1-2月份火电日耗增速较高。关注4月份之后，水利恢复情况。3月中旬以来的煤价下行更多跟随季节性走势，预计跌至维持至4月末，整体价格底部维持750-800元/吨的判断。 5、风险提示 主要出口国煤炭政策，国内安监政策，极端天气。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com