淡季煤价寻底告一段落，再提示煤炭配置机遇

2025年09月13日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)17,576.55行业流通市值(亿元)17,183.59 报告摘要 行业观察：本周港口煤价止跌反弹，下旬料将稳中有升。本周港口煤价逐步止跌，周五（9月12日）终现反弹。展望9月下旬，我们预计在“弱平衡”格局下煤价有望稳中有升：供给端受短期安监力度和进口煤偏弱的影响，预计供给有所收缩；需求端受非电行业复苏叠加电煤节前备货的影响，预计需求有所支撑；库存端受大秦线即将检修，库存结构性短缺预期加强。供给端：国内安监力度加强叠加进口短期受限，供给收缩预期强化。1）根据煤炭资源网消息，国务院安委会办公室近日印发通知，要求各地区、各有关部门和中央企业深入贯彻落实习近平总书记关于安全生产的重要指示批示精神，深刻汲取事故教训，切实加强中秋国庆假期和第四季度安全生产工作。并且在此前“反内卷”指引下，各省积极开展超产核查，且部分主产地已经发布稳供稳价指引，预计后期供应或难以恢复至上半年的高位水平。2）降雨导致印尼煤矿生产受阻、矿方可售库存减少，向海运市场的煤炭供应有所收紧。根据煤炭资源网消息，本周以来，印尼巴厘岛等地持续降雨引发严重洪灾。根据国家海关总署公布的数据显示，2025年8月份中国进口煤炭4273.7万吨，较去年同期的4584.4万吨减少310.7万吨，降幅为6.8%。累计来看，2025年1-8月份，全国共进口煤炭29993.7万吨，同比下降12.2%。预计后续煤炭进口或继续维持弱势。需求端：非电行业复苏叠加电煤节前备货，煤炭需求获双重支撑。1）钢铁行业恢复较快，非电行业对煤炭需求有所支撑。当前焦钢企业开工积极性尚可，刚性需求仍存，加之部分低库存焦企适当补库，一些原料煤种降价后成交已有所好转。截止9月12日，本周247家钢铁企业日均铁水产量为240.55万吨，环比增长5.12%，同比增长7.69%，日均铁水恢复良好，重回240万吨高位水平。2）终端用户为“国庆”假期开展备货采购，尤其电厂为应对大秦线秋检之前的备货及冬季取暖备煤等，将适当增加拉运。库存端：大秦线秋检在即，煤炭库存结构性短缺风险隐现。目前正值非电行业淡旺季转换期，终端库存仍多处于累积阶段，因此对煤炭维持刚性采购，暂未有增量需求释放。据铁路部门消息，大秦线秋季集中检修将于10月7日展开，为期20天。作为“西煤东运”大动脉，按照往常的情况，届时，大秦线运量将降至100万吨/天。一旦检修开始，随着运量的下降，预计秦皇岛港煤炭库存也将跟随减少，使得港口场存中的优质、可流通的市场煤资源较为紧张。“反内卷”政策催化叠加安监强化，煤矿超产情况减少，供给边际收紧预期仍强；伴随非电用煤需求提升与电煤备货需求释放，叠加港口供应结构性短缺问题，煤炭价格有望稳中有升。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。短期看，受到中报业绩表现不佳催化， 相关报告 1、《煤价季节性回落符合预期，把握板块配置窗口期》2025-09-06 2、 《 迎 接 煤 炭 上 行 新 周 期 》2025-09-063、《煤价下行空间有限，把握配置机遇期》2025-08-30 叠加科技行情吸水效应影响，板块承压，但却孕育新的配置机遇，建议积极布局，把握煤炭投资机会。一方面，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低 位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，淡季煤价回落再寻底基本告一段落，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步上行。因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨1元/吨。供应方面，截至2025年9月12日，462家样本矿山动力煤日均产量552.60万吨，周环比增长2.73%，同比下降3.31%。需求方面，截至2025年9月11日，25省综合日耗煤557.10万吨，相比于上周减少44.00万吨，周环比下降7.32%，同比下降9.71%。港口价格方面，截至9月12日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价685元/吨，相比于上周上涨1元/吨，周环比增长0.15%，相比于去年同期下跌177元/吨，年同比下降20.53%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年9月12 日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为72.84万吨和25.61万吨，周环比分别+5.09%和+1.47%，同比分别-7.56%和-6.53%。需求方面，截至2025年9月12日，247家钢企铁水日产为240.55万吨，周环比增长5.12%，同比增长7.69%。产地价格方面，截至9月12日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1190和1400元/吨，相比于上周分别下跌30元/吨和持平，周环比分别下降2.46%和持平，相比于去年同期下跌240和180元/吨，年同比分别为-16.78%和-11.39%。港口价格方面，截至9月12日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1540元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌230元/吨，年同比下降12.99%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在 因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格......................................................................................................112.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................112.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................122.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1动力煤生产水平及库存...................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................184.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪....