2024年年报点评：经纪资管收入提速，国际业务持续拓宽

2024年全年，中信证券营业收入638亿元，同比+6.2%；归母净利润217亿元，同比+10.1%。单季来看，24Q4营收176亿元，环比+10.6%，同比+23.7%；归母净利润49亿元，环比-21.3%，同比+48.3%，单季营收与盈利同比均明显提速。

业务板块表现：

1. 自营业务：24Q4同比转负增，主要因自营收益率降至低位，金融投资规模增速放缓。24Q4自营投资收入（不含OCI变动）47亿元，同比-22.8%。金融投资规模同比+20.4%，增速较前三季度下降4.50pct。持仓结构偏向高股息策略，权益OCI规模升至2021年以来最高水平，但自营收益率环比下降至一年来最低值。
2. 经纪业务：整体修复，24Q4手续费净收入36亿元，同比+48.9%，主要因代买证券收入大幅提升。个人与机构代买证券款同比高增，席位租赁、代销产品收入同比仍负增。
3. 资管业务：近三个季度同比增长提速，24年末资产管理规模达1.54万亿元，同比+11.1%。华夏基金业绩快速增长，管理资产2.46万亿元，同比大增35.2%。ETF规模保持行业龙头地位。
4. 投行业务：境内债承规模破2万亿元，境外股权承销高增且超过境内IPO规模，24Q4收入13亿元，同比+29.5%。境内股权承销规模同比-74.7%，降幅接近市场平均水平；债权承销规模达2.09万亿元，成为同业首家年度债承规模破2万亿元的机构。
5. 信用业务：卖出回购利息增长，24Q4利息净收入2亿元，同比-78.1%，但买入返售利息收入同比增长25%。两融余额达历史新高，但融资融券收益率下降，利息收入同比-14.4%。

财务指标：

• 净资产收益率保持高位，年化加权平均ROE 8.1%，归母净利率34.0%，为2019年至今年度最高值。
• 子公司中信证券国际实现营业收入22.63亿元，净利润5.30亿美元，同比增长41.2%/115.5%。

投资建议： 预计2025-2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应PE为17/16/15倍。维持“推荐”评级，认为公司行业龙头地位稳固，资管收入增速稳定，交投活跃叠加经纪业务市占率提升，财富管理业务加速转型，业绩有望保持稳步增长。

风险提示： 业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。