销售保持行业前列，持续发力杭州

2025年3月26日建发国际集团发布2024年年报业绩报告，2024年实现营业收入1429.9亿元，同比+6.4%；实现归母净利润48.0亿元，同比-4.6%。 营收稳步增长，计提存货减值等多因素导致业绩下滑：公司营收增长主要由开发业务（占总收入的97.0%）的增长带动，2024年开发业务收入1386.2亿元，同比+6.5%。而归母净利润同比下滑主要因为：①计提存货减值（计入行政开支），2024年管理费用49.80亿元，同比增加21.29亿元；②所得税开支增加，受多个项目土地增值税清算结果好于预期，2024年所得税开支为44.88亿元，同比增加22.41亿元；③结算项目权益比例下降，2024年公司净利润63.9亿元，同比+0.9%，其中少数股东损益15.96亿元，同比增加2.86亿元。 销售排名位居前列，杭州市占率不断提升：2024年公司全口径销售额1335亿元，同比-29%（百强房企整体同比-30%）；权益销售额1040亿元，同比-25%；行业排名升至第7（2023年全年居第8）。 积极抓经营性现金流，2024年全口径回款1357.4亿元，回款率102%。持续深耕核心城市，44个进驻城市的市占率位列当地前十，其中杭州市占率持续提升，位列杭州板块前三。 深度聚焦核心城市，土储健康度持续良好：2024年公司拿地金额556亿元，居行业第五，拿地权益比80%，补充货值1007亿元，重点在杭州、厦门、成都、上海、武汉等优质深耕城市拿地。截至2024，年公司土储可售建面1243万方，土储货值2210亿元，权益比例78%，2022年及以后获取的新货占比接近8成。 财务稳健安全，融资成本保持下降：2024年公司三道红线稳居绿档，受益于货币现金持续增长，截至2024年末公司现金短债比4.7x，整体偿债压力偏小；融资成本持续下降，有息负债平均利率3.56%，较2023年末下降19BP。 考虑行业下行带来的毛利率下滑和减值压力有望减少，公司整体资产质量优，稳定经营发展，我们调整公司2025/2026/2027年归母净利润为55.2/57.8/58.5亿元，同比增速分别为14.8%、4.8%和1.3%。公司股票现价对应PE估值为6.1/5.8/5.7倍，维持“买入”评级。 政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。