非银行金融行业周报：证券行业持续发力海外业务，《销售办法》有助人力素质提升

非银行金融 2023年08月26日 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融 2023年10月8日 非银行金融 2023年09月30日 非银行金融行业周报（20230925-20230928） 推荐 （维持） 证券行业持续发力海外业务，《销售办法》有助人力素质提升  券商：海通国际发布公告，海通国际控股计划以1.52港元/股的价格收购海通国际100%的股份，较当前股价溢价114.1%，将公司私有化。海通国际控股是海通证券的全资子公司。我们认为，此次海通对海通国际进行私有化的主要原因或是为了更好发力国际业务。由于目前海通国际是独立上市主体，深入干预经营违反上市主体规则，不利于中小股东保护。但是诸如收益互换等境内外协同的衍生品业务均对双方资金流、业务协作的要求较高，若以单独主体运营很难实现高效协同。若公司顺利实现对海通国际的全资控股，有助于公司长期发力海外业务。 财务影响上，虽溢价较多，但不直接影响利润。海通证券持股比例73.4%，中小股东持股总数22.4亿股，总耗资34.1亿港币，对应31.8亿人民币，是海通净资产的1.9%。1.52港币收购价应0.56倍PB。海通国际属控股子公司，按会计准则，需以1倍PB入表，0.56倍到1倍PB之间的24.5亿元差额计入资本公积。 此次交易对应0.56倍PB估值较当前0.26倍PB溢价较高，但也需要考虑到香港市场流动性普遍不高，估值持续低于境内的因素。从控股股东视角来看，海通国际业务中自营投资类资产规模较大，资产账面价值与公允价值较为接近，因此若以0.56倍PB顺利完成收购，可能意味着40%以上的资产减值安全垫，安全垫较深，出现交易亏损的概率较低；此外，海通国际业务底蕴较深，实现私有化带来的协同效应空间可能较大。 投资方面：9月24日~9月29日，券商指数下跌2.94%，跑输大盘1.61pct。重点标的表现：招商-1.27%、中金-1.81%、兴业-1.83%、广发-2.2%、东财-2.3%、湘财-2.4%、国君-2.4%、东方-2.9%、国联-3.9%、中信-4.2%、华泰-5.9%。我们持续重点推荐华泰证券、中信证券、中金公司（H）、方正证券、招商证券、国泰君安、国联证券；建议关注：海通证券、中国银河、申万宏源。  保险：本周保险指数下跌3.79%，跑输大盘2.47pct。保险股普遍下跌，财险-0.7%，人保-2.3%，新华-2.7%，国寿-2.8%，太保-3.6%，友邦-3.8%，平安-4.0%，太平-6.2%。十年期中债国债到期收益率2.68%，较上周基本持平。 （1）9月25日，金融监管总局披露保险行业8月经营数据。1-8月保险行业原保险保费收入为38732亿元，同比+11.9%，增速环比小幅下滑。其中，人身险1-8月原保险保费收入27679亿元，同比+13.7%，增速环比下滑，预计是受8月单月保费下滑拖累。寿险/健康险/意外伤害保险分别为21996/6362/321亿元，同比+17.0%/+3.6%/-10.6%。8月单月人身险原保险保费收入2013亿元，同比-0.25%，增速环比-27.8pct，寿险/健康险/意外险分别同比-1.0%/+2.6%/-5.7%，增速环比-39.0pct/+1.2pct/+5.4pct。8月寿险增速下滑主要是由于新老产品切换，寿险需求提前释放，8月寿险需求减弱所致。健康险维持23年整体回暖趋势，意外险降幅收缩。财产险1-8月原保险保费收入11053亿元，同比+7.5%，增速环比下滑0.5pct。其中，车险1-8月5581亿元，同比+5.5%，增速有所回落，较上月-0.1pct。8月份，汽车销量同比-1.1%，新能源车销量同比+19.5%，增速分别较上月+0.3pct/-12.0pct。汽车市场需求回落一定程度影响车险市场增速，但仍呈现较好的增长态势。非车险同比+10.7%，增速有所下行，主要受农险、责任险及健康险增幅边际收窄影响。农险1-8月同比+20.4%，增速环比-2.4pct；健康险1-8月同比+11.5%，增速环比-2.3pct；责任险1-8月同比+11.8%，增速环比-3.3pct。此外，意外险1-8月同比-15.4%，增速环比+1.0pct。截至2023年8月末，资金运用余额为26.97万亿，其中债券占比43.6%，较年初+2.7pct，股票和基金占比12.9%，较年初+0.2pct，银行存款占比10.2%，较年初-1.1pct。行业净资产为2.80万亿，较年初+3.5%。 （2）9月28日，金融监管总局发布《保险销售行为管理办法》（以下简称“《销售办法》”）。《销售办法》将保险销售行为分为保险销售前行为、 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 -6%8%21%35%22/1022/1223/0223/0523/0723/092022-10-10~2023-09-28非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融 2023年06月25日 非银行金融行业周报（20230925-20230928） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 保险销售中行为和保险销售后行为三个阶段，区分不同阶段特点，分别加以规制。一是保险销售前行为管理，对保险公司、保险中介机构业务范围、信息化系统、条款术语、信息披露、产品分类分级、销售人员分级、销售宣传等进行规制。二是保险销售中行为管理，要求保险公司、保险中介机构了解客户并适当销售，禁止强制搭售和默认勾选，在销售时告知身份、相关事项，提示责任减轻和免除说明等。三是保险销售后行为管理，对保单送达、回访、长期险人员变更通知、人员变更后禁止行为、退保等提出要求。自2019年以来，行业主动推进代理人清虚与高质量转型。行至2023年，各大上市险企代理人改革均取得一定成效。23H1国寿/平安/太保/新华/人保代理队伍规模达到66.1/37.4/21.9/17.1/7.9万人，较上年末-1%/-16%/-22%/-13%/-19%，人力逐步企稳。受益于产品政策调整带来的销售利好与人力队伍缩减摊薄基数，23H1国寿/平安/太保/新华/人保代理渠道人均NBV达到4.1/5.7/2.7/1.2/1.8万元，同比+28%/+98%/+62%/+76%/+89%。展望下半年，《销售办法》从监管层面对人力素质提出要求，助力推动代理人改革进程，预计改革成效将持续兑现、支撑NBV维持正增。 （3）公司层面，9月27日，中国平安发布公告称：董事会接受陈心颖女士因个人及家庭原因辞任本公司联席首席执行官兼常务副总经理的请求，陈心颖女士将继续履行上述高管职务至2023年12月31日，并将继续出任本公司董事；同时聘任郭晓涛先生出任联席首席执行官，自本公告之日起生效。陈心颖总于2013年加入平安，此前曾任麦肯锡全球董事（合伙人），具有较为丰富的跨界咨询经验，为公司战略发展做出重要贡献。在其任职平安期间，陈心颖总深度参与并推动了平安“金融+科技”战略转型，同时也在公司“4渠道+3产品”改革中发挥重要作用。郭晓涛总于2019年加入平安，此前曾任波士顿咨询合伙人兼董事总经理等职，加入平安后历任平安产险常务副总经理、平安集团首席人力资源执行官等职。当前平安仍处于战略转型的重要阶段，“保险+医康养”布局为平安带来增长动力。2023H1，中国平安 29.7%的新增客户来自于集团医疗健康生态圈，而享有医疗健康生态圈服务权益的客户，对平安寿险新业务价值贡献占比超68%。郭晓涛总接棒陈心颖总上任联席首席执行官，持续关注管理层变动对公司战略发展与定力带来的影响。 展望四季度与下半年，预计产品利率切换和“报行合一”对9月份与四季度储蓄类险种需求仍有一定的影响，但由于22H2较低基数和保险年内销售节奏“前高后低”规律，同时《销售办法》助力提升代理人质态、代理人改革持续兑现，下半年NBV有望保持正增长。财产险行业景气度维持，车险COR在行业竞争剧烈+大灾影响的背景下有所承压，风险管理体系完善有助于优化非车险COR。投资端政策利好逐步释放叠加下半年投资端基数相对较低，险企投资收益有望同比好转。关注23H2新业务价值基数较低+弹性品种国寿、新华。当前各家公司PEV估值为：1.31（友邦H）、0.78（国寿）、0.59（平安）、0.51（太保）、0.43（新华）。推荐顺序：国寿、新华、太保、平安、友邦H、中国人保，关注：中国财险。  市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌1.32%，上证综指下跌0.70%，创业板指数下跌0.47%。本周沪深两市A股日均成交额7050.93亿元，较上周上升8.30%；本周两融余额16112.65亿元，较上周上升0.07%。  风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 评级 中信证券 21.66 1.62 1.84 2.05 13.35 11.79 10.55 1.26 推荐 华泰证券 15.81 1.35 1.56 1.76 11.71 10.14 8.96 0.91 推荐 中国平安 48.30 7.52 8.87 10.21 6.43 5.44 4.73 0.79 强推 中国太保 28.59 3.13 3.75 4.21 9.15 7.62 6.79 0.92 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2023年09月28日收盘价 非银行金融 2023年06月25日 非银行金融行业周报（20230925-20230928） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 5 （一）宏观资讯 .................................................................................................................