金融行业周报：央行宏观审慎管理职能强化 证券板块政策端持续发力

金融行业周报 央行宏观审慎管理职能强化 证券板块政策端持续发力 行业周报 行业报告 金融 2019年02月10日 请务必阅读正文后免责条款 银行 中性（维持） 非银金融 强于大市（维持） 证券分析师 刘志平 投资咨询资格编号 S1060517100002 LIUZHIPING130@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般从业资格编号 S1060117090052 010-56800143 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 李晴阳 一般从业资格编号 S1060118030009 LIQINGYANG876@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  银行板块： 节前一周市场延续回升，板块略跑赢沪深300指数0.1个百分点。本周，1）美国标普进入中国信用评级市场，巴克莱债券指数也纳入中国债券，我国的金融市场进一步与国际接轨，有助于金融市场的规范与完善；2）央行新设金融委办公室和宏观审慎管理局，职能和结构的调整反映出宏观审慎管理职能的强化；3）个股来看，上市银行2018业绩快报陆续披露，整体业绩质量较好，对估值形成支撑。目前板块对应18 PB年0.87倍，板块估值有望延续修复，继续推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。  证券板块： 2018年证券行业整体上维持了较强的监管环境，行业全年业绩仍然疲软，在各项业务收入普遍下降以及大幅计提各类资产减值的情况下，行业营收及净利润分别下降14.5%和41.0%，ROE仅为3.5%，仍处于历史低位。 2019年监管方面有望延续目前整体强监管下局部改善趋势。2018年下半年开始为了推动资本市场的健康发展，监管层也给予了一定边际改善的信号，并购重组监管放松、再融资限制放宽、股指期货松绑等政策红利提升市场情绪，完善券商多条业务线并带来新的业务机会。行业股票质押风险获得更高层面的重视，在多方政策合力之下纾困基金陆续落地，风险有所缓解。近期政策端继续发力：科创板设立及注册制试点持续推进；证监会正在研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用；沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，同时扩大担保物范围。2019年资本市场改革红利有望持续释放，股票质押风险将逐步出清，有助于券商股估值的提升。优先关注龙头华泰证券、中信证券、中信建投。  保险板块 2018年受到行业监管政策等因素影响，上半年寿险保费收入增速出现了较为明显的负增长，但下半年保费逐期改善，全年有望转正。上市险企国寿、平安寿、太保寿及新华2018年前12月保费累计增速分别为4.7%、21.1%、15.7%、11.9%，明显优于行业。新单方面平安寿、太保寿全年新单分别同比+1.3%、-5.6%，四季度均有明显改善，我们预期国寿、太保及新华2018年全年NBV增速分别为-14.0%、0.6%、1.8%。 当前市场对保险股的关注主要集中在19年开门红和长端利率情况。19年开门红仍然存在一定的压力，除国寿新单预计大幅增长以外，其余上市险企均有较大缺口，但预计缺口小于18年，后期仍需关注数据的表现，开门红风险将逐步被市场消化。长端利率方面仍然整体延续了去年9月以来陡峭下降的趋势，对投资端及保险估值仍产生一定压力，但是当前的估值 证券研究报告 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10 水平已经反映了对利率及新单的负面预期，且当前长端利率持续下降的空间较为有限，后期关注相关因素的边际变化，重点关注上市险企中国太保。  风险提示 1） 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展息息相关，其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。 2） 政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度不断加强，资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台，如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期，可能对行业稳定性造成不利影响。 3） 保险开门红不及预期及利率持续下行风险。如果开门红销售情况同比负增长缺口较大，仍可能对股价造成负面影响，而当前对于长端利率利的担忧可能成为保险公司的潜在风险，长端利率下降将使得保险公司投资收益率受到影响，同时也会影响当期利润。 4）监管政策边际改善不及预期。我们认为当前证券板块估值提振的重要因素之一为预期政策端的边际改善，如果改善不及预期可能影响券商股估值修复。 5）市场下跌出现系统性风险。金融股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动金融板块股价下跌。 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 10 一、 一周市场回顾 1.1 银行板块一周市场表现 春节前一周（1.28-2.1）A股银行板块上涨2.08%，同期沪深300指数上涨1.98%，A股银行板块涨幅跑赢沪深300指数0.1个百分点。按中信一级行业分类标准，银行板块涨跌幅排名2/29。不考虑次新股，16家A股上市银行股价表现较好的是平安银行（+6.5%）、建设银行（+5.7%）和招商银行（+5.1%），表现稍逊的是华夏银行（+1.7%）、民生银行（+1.9%）和南京银行（+2.5%）。次新股里表现较好的是常熟银行（+4.6%）、上海银行（+4.2%）和杭州银行（+3.0%）。14家H股上市银行表现较好的是招商银行（+5.7%）、光大银行（+4.7%）、建设银行（+4.5%），表现稍逊的是哈尔滨银行（+0.00%）、重庆农商行（+0.45%）和徽商银行（+0.86%）。 从各行较年初的增幅来看，16家A股上市银行股价表现较好的平安银行（+19.40%）、招商银行（+16.27%）和建设银行（+10.83%），表现稍逊的是中国银行（+1.94%）、华夏银行（+2.57%）和农业银行（+3.33%）。次新股里表现较好的是吴江银行（+9.66%）、常熟银行（+7.65%）和张家港行（+6.73%）。14家H股上市银行表现较好的是招商银行（+17.25%）、光大银行（+11.80%）、民生银行（+10.74%），表现稍逊的是哈尔滨银行（-2.21%）、盛京银行（+0.29%）和徽商银行（+3.24%）。 图表1 A股银行板块涨幅跑赢沪深300 图表2 A股各行业一周涨跌幅 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 图表3 A股16家银行一周涨跌幅 图表4 A股银行次新股一周涨跌幅 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-01银行(中信)沪深300涨跌幅-10.0-5.00.05.010.015.020.0家电银行房地产非银行金融食品饮料石油石化煤炭钢铁建材电子元器件交通运输电力设备医药建筑农林牧渔汽车电力及公用事业商贸零售基础化工计算机机械餐饮旅游轻工制造国防军工纺织服装有色金属通信传媒综合沪深300本周涨幅%过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%-3.02.07.012.017.0平安银行建设银行招商银行兴业银行光大银行中信银行交通银行浦发银行工商银行北京银行农业银行宁波银行中国银行南京银行民生银行华夏银行本周涨幅%过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%0.02.04.06.08.010.012.0常熟银行上海银行杭州银行江苏银行吴江银行贵阳银行江阴银行无锡银行张家港行本周涨幅%过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅% 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 10 图表5 H股银行一周涨跌幅 图表6 A股银行相对于H股折/溢价 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所；注：正数表示A股银行较H股便宜 1.2 非银板块一周市场表现 非银板块方面，证券板块涨跌幅为1.40%，保险板块涨跌幅为2.98%，本周保险板块继续跑赢大市。个股中券商龙头中信建投（+8.5%）、华泰证券（+5.0%）、国泰君安（+4.8%）等涨幅居前，保险股中国平安（+3.1%）、中国人寿（+2.6%）、新华保险（+2.4%）、中国太保（+2.3%）实现了普涨且分化不明显。18年业绩预告中，中小券商净利润大幅负增长，同样体现在本周的股价上，包括长城证券（-7.7%）、太平洋（-4.8%）、南京证券（-4.0%）等。 图表7 本周非银板块涨跌幅情况 图表8 本周非银个股涨跌幅情况 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 1.3 证券板块本周核心数据  交易量：本周两市股基日均成交额3001亿元，2019年两市股基累计成交额73,666亿元，2019年股基日均成交额3,203亿元，同比（累计）下降37.59%。  投行业务：截至本周，股权融资业务中IPO、增发及配股累计总规模分别为133亿元、1170亿元和0亿元，直接融资及再融资规模同比分别下降41.1%和上升1.8%。债权融资中，核心-5.00.05.010.015.020.0招商银行光大银行建设银行重庆银行民生银行中信银行中国银行工商银行交通银行农业银行盛京银行徽商银行哈尔滨银行哈尔滨银行本周涨幅%过去一个月累计涨幅%年初至今涨幅%2%-5%-6%-11%-12%-12%-13%-17%-21%-9%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%招商银行工商银行交通银行民生银行农业银行建设银行中国银行光大银行中信银行平均A/H股折溢价A股折价A股溢价 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 10 债券企业债、公司债和可转债累计发行规模分别为333亿、1432亿和277亿，核心债券累计发行规模同比增长125.7%（截至2月10日）。 图表9 月度IPO融资规模及累计同比情况（亿元） 图表10 月度再融资规模及累计同比情况（亿元） 资料来源:Wind、平安证券研究所 注：按上市日期统计 资料来源: Wind、平安证券研究所 注：按上市日期统计 图表11 企业债及公司债月度发行情况（亿元） 图表12 核心债券累计发行情况及同比（亿元） 资料来源: Wind、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所  两融业务：截至2019年1月31日，融资融券余额7281.90亿元，较上周减少138.64亿元，其中融资余额7219.50 亿元，融券余额62.40亿元。  股权质押：2019年质押业务总规模（按抵押标的的市值计算）1384.6亿元，其中券商所做的股权质押业务为545.8亿元，同比下降57.3%，在股权质押业务中占比下降至39%，今年以来券商股押规模及占比明显下降。 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 6 / 10 图表13 行业月度股押规模及券商占比（亿元） 图表14 券商月度股押规模及累计同比（亿元） 资料来源: Wind、平安证券研究所 资料来源: Wind、平安证券研究所 二、 行业重点事件点评 【重点事件一】1月28日，央行公告，对美国标普全球公司（S&P Global Inc.）在北京设立的全资子公司——标普信用评级（中国）有限公司予以备案。银行间市场交易商协会亦公告接受标普信用评级（中国）有限公司进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。标志着标普已获准正式进