白酒板块
- 需求趋弱：2024年白酒需求逐级走弱，大众价位带自Q2起环比走弱，中高端商务团购场景持续偏弱，高端礼赠场景下半年遇冷。多数酒企理性下修年初目标，头部酒企虽降速但多仍能以正增长收官。
- 季度表现：Q1春节旺季动销超预期，Q2需求走弱，茅台批价回落，报表增速环比回落；Q3中秋国庆需求进一步趋弱，多数酒企下修全年目标，报表环比降速明显；Q4行业以消化库存、回笼资金为主，预计多数酒企报表端将出现下滑，加快调整出清，龙头茅台报表稳健。
- 展望2025：需求端或边际企稳，大众宴席场景或有一定增长，酒企目标整体降至5%-10%，头部酒企向下挤压或更明显。节奏上Q1报表增速有限，下半年有望迎来改善。
- 分价格带：高端茅台报表目标有望顺利达成；五粮液结合外部需求环境下修至中位数增长；老窖高库存压力下全年预计持平微增。基地型次高端全年相对稳健，洋河报表迎来深度调整，古井、今世缘等有望维持双位数增长。扩张型次高端动销端持续承压，报表端因节奏和基数因素分化加剧，舍得深度出清，水井坊平稳收官。
大众品板块
- 需求平淡：外部需求平淡，但春节备货节奏有所前置，部分龙头经过调整，经营势能恢复。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4环比均有一定改善，而餐饮链相关的速冻承压。
- 利润改善：大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET等包材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。
- 分分子板块：
- 乳业：Q4营收环比提速，经营利润率稳中有升。
- 啤酒：Q4需求延续平淡，龙头表现分化，华润、重啤、百威等销售表现压，青啤平稳过渡，燕京、珠江突破势能延续。
- 休闲及功能食饮：软饮料整体景气较佳，零食春节备货因素趋淡，保健品、烘焙经营表现分化。
- 餐饮供应链：
- 调味品：春节备货拉动，成本红利延续，板块整体延续盈利改善趋势。
- 速冻食品：行业压力延续，Q4板块基本面承压。
- 连锁：需求仍有压力，企业积极调整。
投资策略
- 白酒：基本面预期筑底期，估值先行修复。优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。
- 大众品：把握库存及经营周期拐点，重点推荐乳业、啤酒和酵母。乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，新增推荐飞鹤经营反转周期，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期。此外，B端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。
风险提示
- 终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。
