业绩实现较好增长。2024年公司营收109.1亿元，同比增长10.5%；归母净利润38.1亿元，同比增长16.2%，维持同业前列。
信贷增速受个人信贷需求疲软拖累。期末资产总额3666亿元，增长9.6%；贷款总额2409亿元，增长8.5%。其中，企业贷款增长16.1%，零售贷款增长2.2%。个人信贷需求疲软，住房抵押贷款和信用卡压缩，个人经营性及消费性贷款仅小幅增长。下半年个人贷款压降11.9亿元，其中经营性贷款压降6.4亿元。公司存在票据冲量行为，期末票据余额占贷款总额6.7%，较年初提升0.9个百分点。
微贷深化战略提升竞争力。期末个人经营性贷款余额934亿元，占贷款总额38.8%，较年初下降1.6个百分点。微贷业务下沉，30万元（含）以下、30万元~50万元（含）比重分别提升1.0和0.4个百分点；信保类比重提升2.1个百分点至52.7%。受益于此，个人贷款收益率提升7bps至6.80%，微贷核心竞争力持续增强。
净息差小幅收窄，资产质量阶段性承压。2024年净息差2.71%，同比下降15bps，但同比降幅收窄，绝对水平仍处同业高位。9月末不良率0.77%，较年初提升2bps，与9月末持平，处于低位。主要因核销处置力度加大，全年核销和转出30.0亿元，同比增加13.3亿元，加回核销后不良生成率1.43%，同比提升51bps。关注率1.49%，逾期率1.43%，较年初分别提升32bps和20bps，主要因经济下行导致个人贷款不良暴露。但公司不良认定严格，风险管控能力强，加大处置力度后未来压力将缓解。期末拨备覆盖率501%，较年初下降37个百分点，仍处行业前列。
投资建议：鉴于经济复苏较弱、微贷压力显现，调降2025-2027年归母净利润至44/52/62亿元（对应增速15.7%/18.1%/18.4%），对应PB值0.67x/0.59x/0.52x。维持“优于大市”评级，主要因稳增长政策持续发力及微贷竞争优势强化。
风险提示：宏观经济复苏不及预期将拖累净息差和资产质量。
