常熟银行2024年中报点评：业绩增速领跑，微贷短期承压但稳健可控

股票研究/2024.08.21 4406429 业绩增速领跑，微贷短期承压但稳健可控常熟银行(601128) 商业银行/金融 评级： 上次评级: 增持 增持 目标价格： 8.09 上次预测: 8.09 当前价格： 6.84 交易数据52周内股价区间（元） 6.28-8.93 总市值（百万元） 20,622 总股本/流通A股（百万股）3,015/2,908流通B股/H股（百万股） 0/0 ——常熟银行2024年中报点评 刘源(分析师) 021-38677818 liuyuan023804@gtjas.com 登记编号S0880521060001 本报告导读： 常熟银行2024上半年营收及利润增速领跑板块，资产质量指标保持稳健，维持目标 价8.09元，维持增持评级。 投资要点： 投资建议：常熟银行是兼具成长性和稳健性的稀缺标的，坚定做大户数、做小客户的经营策略，微贷模式已成熟可复制推广。24H1兴福村镇银行控股公司新增3家至34家，未来村镇银行的兼并收购 为公司打开成长上限。但短期宏观经济承压，小微贷款不良生成抬头，信用成本提升，调整公司2024-2026年净利润增速预测为19.6%17.0%、17.2%，对应BVPS为9.49(-0.79，转增股本)、10.71(-0.86) 12.19(新增)元/股。考虑到2024年净资产增长已消化部分估值，维 持目标价8.09元，对应2024年0.85倍PB，维持增持评级。 业绩保持24Q1的高增速，领跑板块。24Q2营收同比增长12.1%， 资产负债表摘要(LF) 资产总额（百万元）334,456 贷款总额（百万元）222,439 存款总额（百万元）247,939 核心一级资本充足率10.48% 52周股价走势图 其中净利息收入同比增长6.6%，含金量较高。24Q2净息差环比-8bp常熟银行上证指数 至2.75%，主因贷款利率和占比均有所下降，同时存款定期化趋势 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 延续。考虑到下半年小微贷款占比有望提升以及基数影响，全年净息差降幅应小于上半年。24Q2手续费及佣金净收入受代理业务驱动扭亏为盈，代理理财和保险规模分别较年初增长了22.6%、67.1%；其他非息收入保持高增，但下半年增速或放缓。强营收下，员工费用同比下降带动24Q2成本收入比-6.8pct至35.1%，使得净利润同比增长19.3%。展望全年，营收和净利润有望基本延续上半年增速 存贷款分别同比增长16.7%、11.3%，Q2增速边际放缓，尤以贷款为甚。零售信贷需求持续低迷，24H1新增个人经营贷42亿元，仅为23H1的41%，期末占比较年初下降1pct至39.4%。 不良生成抬头，减值计提与核销同步提升下，资产质量指标保持稳健。24H1不良生成率较23H2上升27bp至1.22%，关注率、逾期率分别较年初上升19bp、31bp至1.36%、1.54%，主因零售客户还款 能力承压。具体看，零售中经营贷和消费贷不良率分别较年初上升13bp、7bp至0.91%、0.86%；经营贷中又以异地分支机构和江苏省以外村镇银行的不良率上升较快。对此常熟银行加大减值计提和不良处置力度，24Q1、Q2减值损失同比增长21.1%、35.7%，24H1不良核转同比增长79.1%，使得不良率和拨备覆盖率基本与年初持平公司坚持做小做散策略，风险抵御能力充足，资产质量隐忧可控。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,809 9,870 11,068 12,306 13,782 (+/-)% 15.1% 12.1% 12.1% 11.2% 12.0% 净利润（归母） 2,744 3,282 3,924 4,591 5,380 (+/-)% 25.4% 19.6% 19.6% 17.0% 17.2% 每股净资产（元，期末股本） 8.24 9.25 9.49 10.71 12.19 净资产收益率(%) 13.1% 13.7% 14.5% 15.1% 15.6% 市净率 0.83 0.74 0.72 0.64 0.56 风险提示：结构性风险暴露超出预期、零售信贷需求修复低于预期 25% 17% 10% 2% -5% -13% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -9% -11% 7% 相对指数 -5% -2% 15% 相关报告 营收强劲，质量稳健2024.03.04 业绩稳健性和成长性均好于同业2023.10.27营收增速领跑同业，贷款保持高质量高增长2023.08.30 业绩增速符合预期，信贷投放好于表观 2023.08.15 小微经济活性上升，规模扩张动能强化 2023.04.20 财务预测表单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表存放央行 16,954 19,346 22,656 25,601 29,057 业绩增长净利息收入增速 13.8% 11.7% 10.8% 9.7% 10.9% 同业资产 6,311 5,903 6,198 6,384 6,576 净手续费增速 -20.9% -82.8% -2.0% 2.0% 2.5% 贷款总额 193,433 222,439 246,907 276,536 309,721 净非息收入增速 24.2% 14.3% 20.5% 19.7% 17.7% 贷款减值准备 -8,421 -8,995 -9,788 -10,722 -11,715 拨备前利润增速 21.0% 15.1% 13.2% 12.5% 12.9% 贷款净额 185,626 214,227 237,119 265,815 298,006 归属母公司净利润增速 25.4% 19.6% 19.6% 17.0% 17.2% 证券投资 72,492 87,430 100,565 113,077 128,204 资产质量 其他资产 6,498 7,551 8,107 9,088 10,215 不良贷款余额 1,569 1,672 1,867 2,073 2,281 资产合计 287,881 334,456 374,646 419,965 472,059 不良贷款净生成率 0.59% 0.92% 1.05% 0.90% 0.75% 同业负债 24,347 30,994 29,445 30,917 31,535 不良贷款率 0.81% 0.75% 0.76% 0.75% 0.74% 存款余额 219,182 254,453 292,621 330,662 375,301 拨备覆盖率 536.77% 537.88% 524.18% 517.26% 513.51% 应付债券 14,767 12,357 12,728 13,365 14,033 拨贷比 4.35% 4.04% 3.96% 3.88% 3.78% 其他负债 5,469 9,521 9,149 10,246 11,501 资本状况 负债合计 263,766 307,325 343,943 385,189 432,370 资本充足率 13.9% 13.9% 13.8% 13.7% 13.7% 股东权益合计 24,116 27,131 30,703 34,776 39,689 核心资本充足率 10.3% 10.5% 10.6% 10.7% 10.9% 利润表 风险加权系数 77.5% 75.7% 75.2% 75.2% 75.2% 净利息收入 7,611 8,501 9,419 10,332 11,459 股息支付率 25.0% 20.9% 23.0% 20.0% 20.0% 净手续费收入 188 32 32 32 33 盈利能力 其他非息收入 1,009 1,337 1,617 1,941 2,290 ROAE 12.95% 13.69% 14.55% 15.08% 15.59% 营业收入 8,809 9,870 11,068 12,306 13,782 ROAA 1.03% 1.05% 1.11% 1.16% 1.21% 税金及附加 -47 -53 -65 -71 -78 RORWA 1.23% 1.30% 1.47% 1.54% 1.60% 业务及管理费 -3,398 -3,639 -4,003 -4,377 -4,833 生息率 4.82% 4.71% 4.65% 4.55% 4.47% 营业外净收入 0 -6 -10 5 5 付息率 2.28% 2.30% 2.25% 2.20% 2.15% 拨备前利润 5,364 6,172 6,989 7,862 8,875 净利差 2.54% 2.41% 2.40% 2.35% 2.32% 资产减值损失 -2,000 -2,125 -2,059 -2,094 -2,115 净息差 2.84% 2.72% 2.65% 2.59% 2.56% 税前利润 3,364 4,047 4,930 5,768 6,760 成本收入比 38.58% 36.87% 36.17% 35.57% 35.07% 所得税 -437 -540 -678 -793 -929 估值指标 税后利润 2,927 3,507 4,253 4,975 5,831 EPS 1.00 1.20 1.35 1.52 1.78 归属母公司净利润 2,744 3,282 3,924 4,591 5,380 BVPS 8.24 9.25 9.49 10.71 12.19 归属母公司普通股股东净利润 2,744 3,282 3,924 4,591 5,380 每股股利 0.25 0.25 0.30 0.30 0.36 流动性 P/E 6.83 5.71 5.08 4.49 3.83 贷存比 88.3% 87.4% 84.4% 83.6% 82.5% P/B 0.83 0.74 0.72 0.64 0.56 贷款/总资产 67.2% 66.5% 65.9% 65.8% 65.6% P/PPOP 3.50 3.04 2.95 2.62 2.32 平均生息资产/平均总资产 100.3% 100.3% 100.3% 100.4% 100.4% 股息收益率 3.65% 3.65% 4.38% 4.45% 5.22% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资