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国内观察：2025年1-2月工业企业利润数据：中下游强于上游，“两新”政策效果明显

2025-03-27 刘思佳,胡少华东海证券王英杰

核心观点：2025年1-2月，规模以上工业企业利润总额累计同比-0.3%，较去年全年有所改善但较去年12月当月回落，营收增速小幅回落，利润率季节性回落的幅度大于往年。受春节影响较大，3月两会后政策落地速度较快，特别国债支持消费品以旧换新的力度较去年翻倍，预计效果逐步显现。关税政策不确定性对中游设备及下游劳动密集型行业利润有影响。利润增速后续或延续修复趋势，但斜率取决于内外平衡下政策推进力度与节奏。
关键数据：
- 利润环比略弱于季节性，1-2月合并同比略低于去年12月（环比19.3%，低于近5年同期均值28.8%）。
- 营收利润率季节性回落至4.5%，同比小幅转负；营收增速环比持平于季节性，同比由4.2%回落至2.8%（量减价升，PPI降幅收窄0.1个百分点，工业增加值回落0.3个百分点）。
- 费用率回落，成本率季节性上升。
- 库存增速回升（名义库存同比4.2%，实际库存同比6.4%），主要因春节后补库需求，可能受春节错位影响。
行业表现：
- 上下游利润占比符合季节性特征（上游上升，中游回落，下游上升）。
- 中下游利润增速强于上游：中游装备制造中仪器仪表、运输设备回升，下游制造中汽车制造首次回正，农副食品加工回升幅度较大，“两新”政策带动汽车、智能消费设备等产业。
- 上游原材料开采及加工中，有色金属开采加工受益下游需求及铜价上涨，黑色金属承压。
研究结论：利润增速后续或延续修复趋势，但斜率有赖于内外平衡下政策推进力度与节奏，需关注政策力度、需求恢复及特朗普关税政策等风险。