【宏观快评】1-2月工业企业利润点评&每周经济观察第12期：利润分配进一步朝上游倾斜

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【宏观快评】 利润分配进一步朝上游倾斜——1-2月工业企业利润点评&每周经济观察第12期 主要观点  1-2月数据简述，量价齐升，利润增速进一步上行 今年1-2月规模以上工业企业实现利润总额1.11万亿元，相比2019年，两年平均增长31.2%。去年12月，利润增长为20.1%。利润增速在进一步上行。库存方面，截止2月，库存同比为8.6%，前值为7.5%。 量、价、利润率拆分来看，量价齐升，成本费用率下降，利润率大幅走高。PPI 1-2月累计同比为1%，两年平均增速为0.4%。去年12月PPI当月同比为-0.4%。工业增加值1-2月两年平均增速为8.1%，去年12月当月同比为7.3%。量价齐升下，收入增速上行。1-2月收入两年平均增速为9.4%，去年12月同比为6.7%。收入增速上行带动成本费用率下降，利润率走高。1-2月利润率为6.6%，2011年以来1-2月利润率新高。2019年1-2月利润率为4.8%，2020年1-2月利润率为3.5%。1-2月成本费用率为91.7%，2019年1-2月成本费用率为93.3%，2020年1-2月成本费用率为94.2%。  利润分配：上游盈利能力大幅提升，利润分配进一步朝上游倾斜 从利润率来看，采矿+制造业上游1-2月大幅提升至7.8%，去年1-2月仅3.7%。去年12月是6.6%。制造业中游+下游1-2月利润率降至5.9%，去年1-2月是3.2%，去年12月是6.1%。上游利润率的提升或主要来自价格的上行，今年1月、2月PPI环比分别上行1%、0.8%，PPI环比来自采矿+制造业上游的拉动在1月、2月分别是0.81%、0.67%。 从利润占比来看，采矿+制造业上游1-2月大幅提升至44.1%，去年全年是35.6%。制造业中游+下游1-2月降至48.2%，去年全年是56.3%。  利润增速：受样本变动影响，下游的弱或被低估，中游的强或被高估 对利润增速两年平均增速的处理，统计局的做法是用两年增速作几何平均。另一个可以参考的做法是，用今年的利润相比2019年同期的利润，作几何平均。后者没有考虑样本差异，精确度上不如前者。但提供一个额外的观察视角。 我们发现，下游多个行业的利润情况可能更弱一些。以今年1-2月利润相比2019年1-2月利润来看，纺织服装、皮革制鞋、木材加工，两年平均利润增速均低于-10%。纺织业、家具制造、印刷业、文体娱乐四个行业两年平均利润增速低于0%。 我们发现，中游的汽车、电子利润增速可能有所高估。以今年1-2月利润相比2019年1-2月利润来看，汽车制造业的利润两年平均增速在27%左右，尽管不低，但远低于统计局做法计算的131%。电子的利润两年平均增速在89%，尽管依然很高（电子从1-2月的出口、国内消费、工业生产看，延续高景气），但远低于统计局做法计算的179%。  利润展望：上游有价的支撑，弹性更大。中游有量的支撑，下游相对偏弱。 预计5月之前PPI与CPI剪刀差都在持续上行中，这将带动利润分配中，上游占比仍会持续上行一段时间。预计今年至少2季度出口高景气延续，汽车的销售在2季度疫情因素消散后，有所回升。量的支撑下，汽车、电子为代表的中游预计2季度利润也会偏强。预计下游2季度仍会偏弱，下半年随着中、美服务消费、聚集性消费的回升，或将有所改善。  每周经济观察： 需求方面，汽车零售回暖，螺纹消费跳升。3月中旬外贸集装箱吞吐量进一步加速上行中。生产方面，螺纹产量上行，螺纹价格上行。水泥价格上行。  风险提示： 工业品价格涨价超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】关注涨价开始扩散的信号——2月通胀数据点评》 2021-03-10 《【华创宏观】不要低估企业融资的积极性——2月金融数据点评》 2021-03-11 《【华创宏观】跌这么多了，股票还贵吗？——1-2月经济数据点评及大类资产展望》 2021-03-16 《【华创宏观】“菜篮子”考核细则调整，肉类产量权重上升——政策观察双周报第11期》 2021-03-16 《【华创宏观】基建支出展现弱基调——1-2月财政数据点评》 2021-03-19 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2021年3月28日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、1-2月工业企业利润数据点评 ........................................................................................... 4 （一）数据细节：下游的弱或被低估，中游的强或被高估 ......................................... 4 （二）整体情况：量价齐升，利润增速进一步上行 ..................................................... 4 （三）行业情况：中上游好，下游弱 ............................................................................. 5 二、碳中和政策跟踪 ................................................................................................................. 6 三、每周经济观察 ..................................................................................................................... 6 （一）需求：汽车零售回暖，螺纹消费跳升 ................................................................. 6 （二）生产：水泥价格拉升，螺纹价格继续上行 ......................................................... 7 （三）通胀：蔬菜、猪肉价格继续下跌 ......................................................................... 7 （四）资金：资金面平稳，避险情绪升温，利率下行 ................................................. 8 （五）地方债：部分省市披露Q2发行计划，新增专项债首个高峰或在5月 ........... 9 （六）贸易：3月中旬集装箱吞吐量进一步加速 .......................................................... 9 （七）汇率：美元指数走高，人民币中间价承压 ....................................................... 10 （八）原油：国际油价小幅收跌，国内成品油价回调 ............................................... 11 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 下游的弱，略有低估 ................................................................................................. 4 图表 2 中游的强，略有高估 ................................................................................................. 4 图表 3 利润的量、价、利润率拆分 ..................................................................................... 5 图表 4 利润率：强于2019年、2020年同期 ...................................................................... 5 图表 5 制造业中：中游、上游利润好，下游弱 ................................................................. 5 图表 6 采矿+上游利润占比大幅提升 ................................................................................... 5 图表 7 汽车零售数据 ............................................................................................................. 6 图表 8 螺纹钢：表观消费量 ................................................................................................. 6 图表 9 三十大中城市地产成交数据 ..................................................................................... 6 图表 10 土地溢价率 ............................................................................................................... 6 图表 11 螺纹钢产量 ............................................................................................................... 7 图表 12 汽车批发数据 ........................................................................................................... 7 图表 13 螺纹钢价格 ............................................................................................................... 7 图表 14 水泥价格 ................................................................................................................... 7 图表 15 蔬菜、猪肉价格继续下跌 ...............................