【债券日报】：1-2月工业企业利润数据点评：利润增速大幅下滑，多数下游行业盈利表现好于上游

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】（2019-03-27） 利润增速大幅下滑，多数下游行业盈利表现好于上游——1-2月工业企业利润数据点评  2019年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降14.0%，去年全年同比增长10.3%。  规模以上工业企业实现营业收入和成本增速双双大幅回落，表明需求承压情况下产出规模增速持续缩减。从1-2月份制造业PMI、新出口订单指数和PPI同比等量价两方面数据来看，内需外需继续走弱，原材料工业品价格走势相对疲软，叠加现阶段供给侧改革有所趋缓，环保限产政策边际放松，导致1-2月工业企业利润增速大幅下跌，2019年内需料将继续走弱，外需不振，工业企业盈利数据增速下行压力依然较大。  春节假期因素影响下，上下游利润增速表现明显分化。利润增速表现相对较好的行业有消费品制造业、专用设备制造、电气器械、电力热力生产供应、非金属矿制品等中下游行业，利润增速表现相对较差的行业有石油煤炭加工、黑金和有色冶炼加工、汽车制造业、化学、通信电子计算机等行业，一方面或主要受春节假期因素影响，下游和部分中游行业需求有所提振，行业景气度有所回升，另一方面冬季停工、开工率不足，工业品价格下降，导致上游和部分中游行业利润增速下滑。  私营企业盈利下滑幅度明显好于国企，一方面主要是环保限产政策边际放松，带来私企成本端压力释放，预计将对私企盈利产生一定程度的支撑，另一方面去年一系列支持民营企业的政策密集出台，带来民营企业和中小微融资环境的边际改善，前期政策效果逐步显现，与此同时，私企的杠杆水平持续上升，接近国企杠杆水平。  多因素导致工业企业利润增速同比大幅下滑，后续内外需料将持续走弱，经济下行压力犹存，仍利好国内债市，关注民企盈利改善带来杠杆水平的修复进展。1-2月工业企业利润增速同比大幅下滑，主要受到春节假期因素影响，叠加统计执法增强和统计口径调整等因素，石油煤炭加工、黑金有色冶炼加工、汽车制造等行业利润增速大幅下滑，拖累整体利润水平，若不考虑假期因素和统计因素，1-2月制造业PMI和PPI等量价两方面数据表明内需外需依然较弱，或成为工业企业利润增速下滑明显的主要因素。短期来看，内需和外需料将持续走弱，经济下行压力依然存在，叠加流动性相对宽松的环境，利好国内债市。后续随着限产政策边际放松以及大规模降税减费等民企支持政策的持续出台，民企盈利能力或将持续改善，关注民企利润表改善向资产负债表传导的进展。  风险提示：工业企业利润增速下滑大幅超预期，信用风险集中爆发。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈甲 电话：010-66500801 邮箱：chenjia@hcyjs.com 《资金价格未明显下行，期货波动大于现券——华创债券日报20190320》 2019-03-20 《大放“鸽”声利好国内债市，“依赖数据”暂留一份清醒——华创债券日报20190321》 2019-03-21 《流动性预期改善，资金面和债市情绪明显缓解——华创债券日报20190322》 2019-03-22 《中国发展高层论坛释放了哪些新的政策信号？——华创债券日报20190325》 2019-03-25 《如何理解短期市场行情的分化？——华创债券日报20190326》 2019-03-26 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2019年03月27日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、工业企业利润增速大幅下滑，多数下游行业表现好于上游 ......................................................................................... 4 二、利率债市场复盘：资金边际维持宽松，活跃券收益率小幅上行 ................................................................................. 6 （一）资金面：公开市场操作空窗，隔夜和7D资金利率再次分化 .......................................................................... 6 （二）利率债：活跃券收益率小幅上行 ......................................................................................................................... 7 三、信用债市场复盘：中短票中长期利差收窄，异常成交个券明显增多 ......................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 营业收入和成本持续回落 ......................................................................................................................................... 4 图表 2 工业企业利润累计同比大幅下滑 ............................................................................................................................. 4 图表 3 采矿业和制造业利润增速大幅下滑 ......................................................................................................................... 5 图表 4 制造业PMI持续低于荣枯线以下 ............................................................................................................................ 5 图表 5 企业处于主动去库存通道 ......................................................................................................................................... 5 图表 6 工业增加值和PPI有所回落 ..................................................................................................................................... 5 图表 7 私企盈利表现好于国企 ............................................................................................................................................. 6 图表 8 私企杠杆率提升，现已接近国企杠杆水平 ............................................................................................................. 6 图表 9 公开市场和资金面状况 ............................................................................................................................................. 6 图表 10 国债收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 7 图表 11 国开收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 7 图表 12 关键期限利率个券收益率 ....................................................................................................................................... 7 图表 13 国债期限利差变动 ................................................................................................................................................... 7 图表 14 国开期限利差变动 ................................................................................................................................................... 7 图表 15 中短票据收益率及信用利差日变化 ....................................................................................................................... 8 图表 16 城投债收益率及信用利差日变化 ........................................................................................................................... 8 图表 17 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上） ............................................................................ 9 图表 18 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列） ............................................................................................ 9 图表 19