2024全年收入表现依旧强劲，舆情事件影响短期盈利水平

受行业舆情事件影响扰动短期业绩。公司2024全年实现营收32.54亿/yoy+51.8%，归母净利润2.88亿/yoy+20.7%；扣非归母净利润2.54亿/yoy+17.8%。单Q4实现营收9.29亿/yoy+39.1%，归母净利润0.49亿/yoy-12.0%，扣非归母净利润0.28亿/yoy-36.8%。主要受11-12月卫生巾行业舆情事件影响，公司加大营销公关费用等投放开支。 分产品看，自由点产品全年实现营业收入30.36亿元，较上年同期增长60.6%，中高端益生菌系列占卫生巾整体41%左右，其中Pro系列全年占卫生巾比重5.6%，产品结构升级带动2024年卫生巾客单价同比提升5%左右。后续公司将持续加大推新力度，预计2025二三季度分别推出焕新有机棉表层产品和益生菌新品系列。分渠道看，2024年线下渠道实现16.16亿/yoy+26.7%，其中外围市场实现营收4.34亿/yoy+82.1%，预计2025年外围市场延续高双位数增长。2024年电商收入15.25亿/yoy+103.8%，目前天猫仍是盈利水平最高平台，今年战略延续投入不变。 产品结构优化带动毛利率上行，销售费用率持续高企。2024全年实现毛利率/净利率分别同比+2.9/-2.3pct，产品结构优化带动毛利率持续提升；销售/管理/研发费用率分别同比+6.47pct/+0.23pct/-0.31pct。公司持续加大营销投放以及舆情事件影响，导致销售费率上行。 而针对近期315事件，公司立即成立品牌组、线上业务组、线下业务组、工厂组分头处理，并制定一个月内恢复到315前日销方案，目前各大直播间陆续恢复直播，影响面逐步缓解，退款率基本恢复到315之前。而针对残次品，此前外包给三方废品回收公司在现场处理，15号凌晨公司团队接手，将残次品直接送到三方环境下属的焚烧发电厂焚烧处理，并向市监和公安报案。 风险提示：宏观环境风险，渠道扩张不及预期，舆情事件影响加剧等。 投资建议：虽然受到2024年末以及315行业舆情事件影响，公司短期业绩有所波动，但公司快速反应并采取有效措施，目前来看相关影响正逐步趋弱。 未来公司将继续在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升；在产品端通过不断推新优化产品结构，持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，整体业绩有望稳步提升。考虑到315事件影响产品销售同时产生较高公关营销费用，我们下调公司2025-2026年并新增2027年归母净利润至3.40/4.45/5.72亿元（2025/2026年原值为3.68/4.79亿元），对应PE为30/23/18x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司2024全年实现营业收入32.54亿/yoy+51.8%， 归母净利润2.88亿/yoy+20.7%； 扣非归母净利润2.54亿/yoy+17.8%。 单Q4实现营收9.29亿/yoy+39.10%， 归母净利润0.49亿/yoy-12.00%， 扣非归母净利润0.28亿/yoy-36.80%。主要受11-12月卫生巾行业舆情事件影响。 分产品看，自由点产品全年实现营业收入30.36亿元，较上年同期增长60.6%，中高端益生菌系列占卫生巾整体41%左右，单Q4占比达46.6%，其中Pro系列全年占卫生巾比重5.6%，其中三四季度分别销售约5000万、1.2亿，单Q4占比高达13.6%，产品结构升级带动2024年卫生巾客单价同比提升5%左右。后续公司将持续加大推新力度，预计2025二三季度分别推出焕新有机棉表层产品和益生菌新品系列。 分渠道看，2024年线下渠道实现16.16亿/yoy+26.7%，其中外围市场实现营收4.34亿/yoy+82.1%，2024年三四季度线下外围省份营收增速环比逐步上升，预计2025年外围市场延续高双位数增长，其中广东、江苏、湖南、湖北、河北仍是重点外围省份，河南、安徽、山东为第二梯队。2024年电商收入15.25亿/yoy+103.8%，目前天猫仍是盈利水平最高平台，今年战略延续投入不变，整体运营打法存在一定壁垒，ROI仍是公司天猫平台重要指标，不会盲目牺牲去追求相关排名。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面，2024全年实现毛利率/净利率分别为53.2%/8.8%，分别同比+2.9/-2.3pct，产品结构优化带动毛利率持续提升；销售/管理/研发费用率分别为37.67%/3.59%/2.22%，同+6.47pct/+0.23pct/-0.31pct。公司持续加大营销投放以及舆情事件影响，导致销售费率上行。 图3：公司毛利率及净利率情况 图4：公司费用率情况 营运能力及现金流方面，公司2024全年存货周转天数54天，同比减少6天；应收账款周转天数21天，同比减少7天；2024年公司经营性现金流净额为3.25亿元，同比下降1.9%，公司营运能力和现金流较为稳定。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 针对近期的315产品舆情事件，公司立即成立品牌组、线上业务组、线下业务组、工厂组分头处理，目前舆情已逐步平息，对线下业务影响不大，电商尤其是抖音短期影响较大，因此公司制定一个月内恢复到315前日销方案，其中抖音为核心重点投入渠道，小红书作为第二战场正在恢复投放，费用预算占比不到20%；天猫重点突破站内资源位，安排头部达播和淘客等渠道工厂溯源活动。目前工厂已复播，各大直播间陆续恢复直播，影响面逐步缓解，但仍需爬坡期，退款率基本恢复到315之前。而针对残次品，此前外包给三方废品回收公司在现场处理，15号凌晨公司团队接手，将残次品直接送到三方环境下属的焚烧发电厂焚烧处理，并向市监和公安报案。 投资建议： 虽然受到2024年末以及315行业舆情事件影响，公司短期业绩有所波动，但公司快速反应并采取有效措施，目前来看相关影响正逐步趋弱。未来公司将继续在渠道端依托线上以及线下外围市场持续扩张，带动收入快速增长市场份额持续提升； 在产品端通过不断推新优化产品结构，持续夯实公司品牌势能和市场竞争力，整体业绩有望稳步提升。考虑到315事件影响产品销售同时产生较高公关营销费用，我们下调公司2025-2026年并新增2027年归母净利润至3.40/4.45/5.72亿元（2025/2026年原值为3.68/4.79亿元），对应PE为30/23/18x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）