汽车行业：乘用车产销数据好于预期，销量依旧强劲，行业短期受大盘影响

SectorReport:AutomobilesSector 中文版 IvanWu吴凱翔 行业报告：汽车行业 Chineseversion (852)25092649ivan.wu@gtjas.com.hk14February2024 EquityResearch 乘用车产销数据好于预期，销量依旧强劲，行业短期受大盘影响 SectorReport 2024年1月车市销量延续增长，新能源汽车零售渗透率达32.8%（同比增长7.1个百分点）。中国乘联会数据显示，2024年1月，中国狭义乘用车零售销量达204万辆，同比增长57.4%，环比增长13.9%。其中，新能源 汽车零售销量达66.8万辆，同比增长101.8%，环比增长29.5%，渗透率达到32.8%。我们认为主要有三个原因：1）部分“造车新势力”调整了销售策略；2）车市竞争激烈，降价促销持续；3）即使在行业竞争非常激烈的2023年第四季度，大部分车企仍旧维持了较高的利润增长。我们认为，价格战对车企的整体盈利能力的影响相对有限。 EquityResearchReport 新能源车替代燃油车趋势不改，国内自主品牌持续发力。2024年1月，中国自主品牌零售销量达112万辆，同比大增77%（增速远高于主流合资品牌的43%和豪华品牌的30%），渗透率达51.8%。2024年1月自主品牌的国内零售市场份额为55.1%，同增5.9个百分点（高于2023年全年累计市 场份额52%）。自主品牌在新能源市场和出口市场均斩获显著成效，尤其是国内头部自主品牌。我们持续看好国内自主品牌在2024年的销量增长。 出口销售实现开门红，继续为销售增长做出重要贡献。2024年1月的出口 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) 港股上市车企和恒生指数表现 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 总销量为35.5万辆（含整车与CKD），同比增长51.0%。其中，新能源汽HengSengIndexHK-listedMainAutoOEMs 车出口销量为9.5万辆，同比增长27.1%。出口销量持续高增长，得益于越 来越多的国内车企继续将目光投向海外市场。一些国产自主品牌也开始加大海外布局，在西欧市场、部分东南亚和南美市场扩大销售。我们认为，2024年出口市场销量将继续保持强劲增长。 汽车板块机会仍在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。整车板块，继续推荐新能源转型较快的头部自主品牌和“造车新势力”。我们推荐长城汽车-H（02333HK）、吉利汽车（00175HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）和零跑汽车（09863HK）；我们继续密切关注小鹏汽车-W（09868HK）的销售基本面动向；重卡板块，我们推荐中国重汽-H AutomobilesSector （03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）；零部件板块，受益于汽车行业的复苏和高阶自动驾驶技术的兴起，我们推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。 风险提示：1）行业竞争可能加剧，进一步引发价格战；2）终端市场销售可能低于预期。 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 港股主要车企和恒生指数表现 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% HSI0017500489011140195802238 023330121109866098680201509863 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 股 票研 究 行 业 报告 证 券研究报 告 汽 车行 业 SeethelastpagefordisclaimerPage1of9 图1：2024年第一季度新能源汽车销量预计将继续增长，出口高增长预计将延续 图2：2024年1月经销商库存预警指数（月度）为59.9，为过去6年1月的平均值 1200 1000 800 600 400 200 0 '000Units Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24 ExportVolumeofNEVsWholesaleSalesofNEVsinChina RetailSalesofNEVsinChina Unit:% 14February2024 85 80 75 70 65 60 55 50 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 201920202021202220232024 资料来源：乘联会、国泰君安国际。资料来源：中国汽车流通协会、国泰君安国际。 图3：红海危机持续发酵，国际航运成本飙升图4：碳酸锂价格预计在2024年1月保持稳定 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 Jan-11 AutomobilesSector汽车行业 0 700 '000RMB/Ton 600 500 400 300 200 100 Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23 Jan-24 0 CCFISCFI Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21 Jan-22 Jan-23 Jan-24 LithiumCarbonateMarketPrice(BatteryGrade) 资料来源：Choice、国泰君安国际。资料来源：Choice、国泰君安国际。 图5：2024年第一季度中国新能源乘用车的渗透率（批发及零售）预计将继续呈回升趋势 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23 Jan-24 0% PenetrationRateofNEVs(Wholesale)PenetrationRateofNEVs(Retailsales) 资料来源：乘联会、国泰君安国际。 汽车板块机会在于业绩兑现能力较好的车企及零部件公司。在截至2月9日的两周内，部分“造车新势力”的股价跑输大市，大部 SectorReport 分车企的股价随恒指下跌。展望2024年，我们仍然看好自主品牌车企今年在中国将进一步抢占市场份额，国内市场的新能源汽车渗透率预计将达到40-45%。 1.整车板块，我们推荐吉利汽车（00175HK）、长城汽车-H（02333HK）、比亚迪股份-H（01211HK）、理想汽车-W（02015HK）和零跑汽车（09863HK）；我们继续密切关注小鹏汽车-W（09868HK）的销售基本面动向。 14February2024 长城汽车在2024年1月实现销量104,030辆，同比增长69.1%。长城汽车海外业务持续取得重大突破，2024年1月海外销量达 26,476辆，同比增长64.9%。长城坦克及皮卡销量持续强劲，对其销量贡献巨大。同样，吉利汽车在2024年1月的销量为213,487辆，同比增长106.4%，环比增长41.9%。出口业务方面，吉利汽车2024年1月平均出口26,262辆，同比增长302.3%。极氪和银河两款车型继续录得出色销量表现（2024年1月分别为12,537辆和19,223辆），均继续保持高增。我们认为，2024年银河系 列车型的销售将进一步为吉利汽车的销量做出贡献。比亚迪在2024年1月实现销量201,493辆，同比增长33.1%。 比亚迪在海外业务上也取得了重大突破，2024年1月海外总销量达36,174辆，同比增长247.5%。海外销量逐渐成为比亚迪新增长引擎，我们预计2024年比亚迪的海外汽车月销量将达到5-6万辆。在国产“造车新势力”中，理想汽车的销量仍然最为强劲。 理想汽车依然保持着强劲的销售势头。2024年1月，理想汽车总销量达到31,165辆。理想汽车在2023年成为首家盈利的国产“造车新势力”。此外，理想汽车将于2024年1月交付其MPV、MEGA和全新车型L6。我们仍预计理想汽车2024年上半年的销量将超预期。 小鹏汽车2024年1月的总销量为8,250辆，低于我们的预期。G6车型的销售势头有所减弱，但G9车型的销售依然相当强劲。我们将密切关注小鹏汽车的销售基本面动向。 零跑汽车2024年1月销量同比飙升977.9%，达到12,277辆。零跑汽车刚正式发布了全新中型SUV车型C10，预售情况十分火爆。该车型还采用了全球一体化的研发和生产战略模式，并有两个版本：纯电版和增程版。我们认为，通过与Stellandis的合作， 借助Stellantis的全球供应链优势，零跑汽车将于2024年开始在海外市场取得突破。我们认为零跑汽车2024年第一季度销量将继续保持强劲增长。2024年1月19日，零跑汽车获得金华市产业基金及武义县金投6.59亿港元的战略投资。零跑汽车将把所得款项主要用于：1）拓展及升级智能电动汽车组合；2）扩大研发团队；3）改进电气化技术；以及4）加强自动驾驶及智能座舱系统等先进汽车智能技术的开发。此外，零跑汽车将把所得款项用于1）营销；2）扩大销售；3）扩大服务网络；4）提升品牌知名度；以及5）扩展海外市场。 AutomobilesSector汽车行业 2.重卡板块，我们推荐中国重汽-H（03808HK）和潍柴动力-H（02338HK）。2024年1月，中国重汽的重卡销量约为2.6万辆，同比增长92.2%。作为中国重卡市场的绝对龙头企业，2024年1月中国重汽在国内重卡同业中的市场份额约为28.6%左右。同样， 潍柴动力的子公司陕汽重卡在2024年1月也实现了重卡销量的强劲增长，达到约11,500辆，同比增长22.7%，陕汽重卡的市场份额约为12.6%。重卡销量大幅回升的主要原因有两个：1）国内重卡市场结构正在持续发生重大变化，天然气卡车的销售也在放量；2）海外市场出口销售强劲，尤其是在新兴经济体。预计这两个因素将继续共同刺激中国重汽及陕汽重卡2024年第一季度的销量。我们认为，2024年仍将是中国重卡行业的销售大年，尤其是在海外业务拓展方面。 3.零部件板块，我们继续推荐耐世特（01316HK）和敏实集团（00425HK）。耐世特在中国自主品牌业务拓展方面取得的巨大成功仍在延续。我们预计耐世特有望进一步为其高可用性电动助力转向系统业务打开增长机遇。公司手头订单充足。我们测算2023年总订单量将达到约60亿美元。我们认为，亚太地区业务的快速扩张将弥补北美市场的部分损失，从中长期来看，亚太地区的业 务有望进一步大幅扩张。随着进一步获得多家中国头部新能源车企的订单，我们对耐世特2024年的销售抱有信心。此外，随着高阶自动驾驶（L3及以上）的兴起，耐世特在线控转向业务方面的领先优势逐渐显现，预计未来几年将为其收入做出贡献。 由于2024年第一季度国内汽车行业竞争仍然激烈，上游供应商的毛利率普遍承压。敏实集团的股价经历了短期回调，但考虑2023 年下半年毛