达势股份：新进驻市场表现强劲，盈利水平提升明显

事件：公司发布2025年中报，2025H1公司实现收入25.93亿元，同比+27.0%，经调EBITDA为3.23亿元，同比+38.3%，经调净利为0.91亿元，同比+79.6%，归母净利为0.66亿元，同比+504.4%。 25H1开店进程过半，成熟市场同店维持正增，新开门店展现优秀盈利能力。2025H1公司收入同比增长27.0%，其中一线城市（北上广深）收入同比+7.2%至10.8亿元，占比下降7.8pct至41.8%，非一线城市收入同比+46.6%至15.1亿元。1）门店数：截止2025H1门店数量1198家，净增190家，同比+31%。其中一线城市新增14家至515家，非一线城市净增184家至683家；进驻城市数量净增9个至48个，新增市场进一步下沉，包括南昌、烟台、邯郸等城市。2025年目标开设约300家门店，计划全年资本开支投入为5.7亿元，上半年新开门店进程已过半。2）同店销售：2024年同店销售增长-1.0%，同店转负主因部分新开门店具有明显网红效应，多家新开门店不断刷新全球销售记录，导致基数较高，高基数门店进入同店计算周期后通常首月负增长，而后降幅逐月收窄，随基数走低、加上外卖开放后部分高基数门店逐步转正；但剔除新开网红门店影响来看，公司成熟的一线城市同店仍在增长。2025H1公司平均单店日均销售额为1.29万元，同比-4.4%，主要受到高基数新门店影响，部分新进驻市场门店加密后排队一次性多买产品的现象减弱；加上部分门店堂食/自提场景较多，对客单价有一定影响，公司外卖占比同比有所降低，25H1外卖占总销售额43%左右。3）投资回报情况：新开门店展现出较强的盈利能力，自去年12月以来公司共新进入15个新城市，新增加64家门店，该15个新市场的门店日均销售额为4.71万元，平均投资回报期为11个月，截止2025年8月15日已有24家门店实现全额现金回报。 股票数据 总股本/流通(亿股)1.31/1.31总市值/流通(亿港元)116.27/116.2712个月内最高/最低价(港元)125.2/62 相关研究报告 <<达势股份：开店及店效同步增长，24年圆满收官>>--2025-03-30<<达势股份：比萨外送第一品牌，高性 价 比 连 锁 餐 饮 成 长 股>>--2025-01-10 证券分析师：郭梦婕电话： 规模效应提升带动费用占比继续下降，盈利水平改善明显。2025H1门店净利率14.5%，同比+0.1pct，经调净利率同比增加1.0pct至3.5%，公司端净利率同比+1.0pct至2.5%，盈利水平提升明显。具体拆分来看：1）25H1公司原材料成本保持相对稳定，占比为27.3%。2）员工薪酬：25H1公司整体员工薪酬开支占比-1.1pct至33.8%，其中门店/公司/股份薪酬分别+0.3/-0.4/-1.0pct，门店员工薪酬占比提升主因开店加速期间，店员储备以及异地培训支出增加。3）25H1租金占比同比+0.1pct至10.0%，基本保持稳定；4）厂房及设备折旧占比-0.1pct至4.7%，无形资产摊销占比-0.2pct至1.1%，水电费、门店经营及维护开支占比分别为3.5%/6.1%，均同比-0.1pct，广告及推广开支占比-0.1pct至5.3%，其他开支中电信及信 E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 息技术相关开支、以及专业服务开支随门店规模持续提升，占比下降明显，25H1其他开支同比-0.4pct至2.9%。 投资建议：公司UE模型逐步优化，且仍有大量新兴市场处于渗透早期，未来开店速度加快，业绩有望迎来弹性增长。我们预计公司2025-2027年收入分别为53.1/65.1/79.5亿元，分别同比+23%/+23%/+22%，归母净利润分别为1.3/2.1/3.1亿元，分别同比+140%/56%/49%，对应PS分别为1.9/1.5/1.2X。我们按照2026年业绩给2倍PS，一年目标价108.16港币，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；同店不及预期；开店不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。