达势股份：新进驻市场表现强劲，盈利水平提升明显

公司2025年中报核心数据及业绩表现

• 财务数据：2025H1实现收入25.93亿元，同比增长27.0%；经调EBITDA为3.23亿元，同比增长38.3%；经调净利润为0.91亿元，同比增长79.6%；归母净利润为0.66亿元，同比增长504.4%。
• 门店拓展：截止2025H1门店数量1198家，净增190家，同比增长31%。其中一线城市新增14家至515家，非一线城市净增184家至683家；进驻城市数量净增9个至48个，新增市场下沉至南昌、烟台、邯郸等城市。2025年计划开设约300家门店，上半年新开门店进程过半，全年资本开支投入5.7亿元。
• 同店销售：剔除新开网红门店影响，成熟一线城市同店仍维持正增长。2025H1平均单店日均销售额1.29万元，同比-4.4%，主要受高基数新门店及堂食/自提场景影响；外卖占比约43%。

投资回报及费用控制

• 投资回报：新开门店展现出较强盈利能力，15个新市场门店日均销售额4.71万元，平均投资回报期为11个月，已有24家门店实现全额现金回报。
• 费用控制：门店净利率14.5%，同比+0.1pct；经调净利率3.5%，同比+1.0pct；公司端净利率2.5%，同比+1.0pct。原材料成本占比27.3%，员工薪酬占比33.8%（门店端占比提升主因开店加速），租金占比10.0%，折旧及摊销占比稳定，广告及推广开支占比5.3%。

研究结论及投资建议

• 核心观点：公司开店及店效同步增长，盈利水平显著改善，规模效应提升带动费用占比下降，新市场拓展及网红门店效应驱动业绩弹性增长。
• 业绩预测：预计2025-2027年收入分别为53.1/65.1/79.5亿元（同比+23%/+23%/+22%），归母净利润分别为1.3/2.1/3.1亿元（同比+140%/56%/49%），对应PS分别为1.9/1.5/1.2X。
• 目标价及评级：按2026年业绩给2倍PS，一年目标价108.16港元，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧、原材料成本上涨、同店及开店不及预期。