农夫山泉恢复趋势不变继续强烈推荐公司24年H2收入增速不及预

公司24年H2收入增速不及预期，茶饮料增速降至13%，#市场线性外推25年饮料增速。24年H2降速原因：1）23年H2基数较高；2）24年Q1经销商打款抢货，Q3去库存，影响上下半年发货节奏。随着无糖茶规模增长，降速是必然，#但动销降速情况好于报表。公司对无糖茶增长空间和增长势能的判断没有改变，#认为无糖茶长期农夫山泉：恢复趋势不变，继续强烈推荐公司24年H2收入增速不及预期，茶饮料增速降至13%，#市场线性外推25年饮料增速。24年H2降速原因：1）23年H2基数较高；2）24年Q1经销商打款抢货，Q3去库存，影响上下半年发货节奏。随着无糖茶规模增长，降速是必然，#但动销降速情况好于报表。公司对无糖茶增长空间和增长势能的判断没有改变，#认为无糖茶长期能成为超过水的品类，对茶饮料长期保持双位数以上增长有信心。年初以来，关于无糖茶动销，华东经销商反馈增长10%以上，华南经销商反馈增长20%以上。#我们预计全年无糖茶增长20%，中期成长为200亿大单品的判断不变。虽然24H2发货有所波动，但不改变25年好转的趋势，预计全年收入增长15%，利润增长18%，当前估值对应25年24倍PE。