AI全面布局，资本开支创新高

核心观点

• Q4业绩表现强劲：腾讯Q4营收1724.5亿元（同比增长11.1%，环比增长3.1%），毛利906.5亿元（同比增长16.9%，环比增长2.1%），经调整净利润553.1亿元（同比增长29.6%，环比下降7.5%），均超市场预期。
• 增值服务稳定增长：国内游戏收入332亿元（同比增长23%），国际游戏收入160亿元（同比增长15.1%），新游《三角洲行动》上线3个月流水破10亿。游戏内部AI技术应用提升用户体验。
• 营销业务AI赋能：营销业务收入350亿（同比增长17.5%），视频号广告收入增长超60%，小程序和微信搜索广告收入翻倍。AI技术提升广告点击率和有效投放率。
• 金融科技毛利提升：金融科技业务收入561亿元（同比增长3.2%），企业服务收入增长主要由企业微信和商家技术服务费驱动，云服务成本效益提升带动毛利率同比提升7个百分点。
• AI Agent布局：公司通过高质量模型构建AI Agent，结合微信生态场景，提供丰富应用场景。
• 资本开支创新高：24Q4资本开支365.8亿元（同比增长386%），全年资本开支767.6亿元（占营收11.6%），凸显AI布局决心，预计25年资本开支将占收入低两位数百分比。

关键数据

• Q4业绩：营收1724.5亿元，毛利906.5亿元，经调整净利润553.1亿元。
• 增值服务：国内游戏收入332亿元，国际游戏收入160亿元。
• 营销业务：收入350亿元，视频号广告收入增长超60%，小程序和微信搜索广告收入翻倍。
• 金融科技：收入561亿元，企业服务收入增长主要由企业微信和商家技术服务费驱动。
• 资本开支：24Q4 365.8亿元，全年767.6亿元。

研究结论

• AI全面融入业务：腾讯AI技术全面融入各业务线，提升用户体验和效率，凸显竞争优势。
• 未来展望：预计25/26/27年净利润(Non-IFRS)分别为2571.9/2920.0/3309.8亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：AIGC技术变革颠覆竞争格局、政策监管不确定性、游戏研发延期等。

财务预测

• 收入：2024年6602.57亿元，2025年7247.94亿元，2026年8032.33亿元，2027年8815.86亿元。
• 净利润(Non-IFRS)：2024年2227.03亿元，2025年2571.90亿元，2026年2919.96亿元，2027年3309.77亿元。