AI 投资“软硬兼施”，优选强业绩韧性资产

证券研究报告 投资评级:看好(维持) 核心观点 AI投资把握“软硬兼施”，优选强业绩韧性资产。2024年9月底，政策端迎来强劲支撑，货币和财政政策公共发力，推动计算机板块实现触底反弹。2025年2月，在以DeepSeek为代表的中国科技成果涌现下，中国科技发展的信心更加坚定，计算机板块迎来了百花齐放的精彩时刻，这与我们2024年11月发表的《2025年投资策略：多维共振，精彩纷呈》形成了呼应。站在当下，在巨头资本开支的牵引下，在国产大模型和国产算力的推动下，我们认为AI投资思路将从“先硬后软”转向“软硬兼施”，在节奏切向财报季的阶段，应优先把握强业绩韧性的优质资产。 ❖投资建议：巨头资本开支确定性更强，硬件侧有望在报表端更快兑现，建议关注AI基座板块，软件侧受益于AI编程对计算机公司成本端优化，以及B端、C端、G端接入DeepSeek等需求带动，建议关注AI+各垂直领域的头部企业。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 分析师王妍丹SAC证书编号：S0160524040002wangyd01@ctsec.com ❖风险提示：AI技术迭代不及预期；下游IT投入不及预期；宏观经济风险等。 分析师李宇轩SAC证书编号：S0160524080001liyx02@ctsec.com 联系人郑元昊zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1.《OpenAI发布新套件，吹响agent号角》2025-03-16 2.《节后车市回暖，上汽与华为签署战略合作》2025-03-133.《QwQ-32B和Manus发布，中国科技春天来临》2025-03-09单击或点击此处输入文字。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 12025年一季度计算机行业分板块投资策略..........................................................................................32风险提示...................................................................................................................................................7 图表目录 图1.申万计算机指数市盈率TTM（2022.03.25-2025.3.21）...................................................................3 12025年一季度计算机行业分板块投资策略 AI投资把握“软硬兼施”，优选强业绩韧性资产。2024年9月底，政策端迎来强劲支撑，货币和财政政策公共发力，推动计算机板块实现触底反弹。2025年2月，在以DeepSeek为代表的中国科技成果涌现下，中国科技发展的信心更加坚定，计算机板块迎来了百花齐放的精彩时刻，这与我们2024年11月发表的《2025年投资策略：多维共振，精彩纷呈》形成了呼应。站在当下，在巨头资本开支的牵引下，在国产大模型和国产算力的推动下，我们认为AI投资思路将从“先硬后软”转向“软硬兼施”，在节奏切向财报季的阶段，应优先把握强业绩韧性的优质资产。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2025年一季度计算机分板块投资策略如下： ⚫AI基座：在阿里巴巴、字节跳动、腾讯、三大运营商为代表的巨头资本开支带动下，AI基座相关标的迎来了行业景气度维持高位、报表端逐步兑现的新阶段，我们认为各细分方向如IDC、AI芯片、AI服务器、液冷、服务器电源等均有望持续受益。 ⚫SaaS：随着海内外大模型不断升级，以及优异的国产模型如DeepSeek等进行开源，我们认为SaaS赛道在2025年有望实现产品功能和商业模式的进一步升级，形成以大模型为基座，将AI应用、Agent作为订阅服务的业务形式。在C端和B端办公以及企业场景中占据独特卡位的企业有望充分受益。 ⚫智能汽车：2025年我们认为将是“智驾平权”的一年，15万元以下的车型有望搭载L2+级别智能驾驶软硬件，整体行业出货量或继续提升，尤其是中等价位的产品或出现规模效应。 ⚫AI+端侧硬件：小尺寸模型能力不断迭代，如各类小参数量的DeepSeek蒸馏模型、千问QwQ-32B不断涌现，有利于端侧AI硬件智能化能力快速提升。 AI手机、AI PC、AI眼镜、AI耳机、AI戒指、扫地机器人、电动两轮车、割草机器人等端侧AI产品纷纷接入DeepSeek，其终端推理能力有望大幅提升，有利于细分赛道卡位优势显著的端侧AI品牌商以及端侧SoC厂商。 ⚫AI+工业智能化：AI物理世界或成为2025年工业软件的“主旋律”，我们认为，在例如模拟孪生、功率预测等对精确度相对宽松的领域，将率先测试AI+工业软件的可行性，先入局的厂商会有一定的优势。 ⚫AI+生产力工具：随着DeepSeek等推理模型以及阿里“万相2.1”等多模态模型逐步开源，开源生态繁荣将带来应用端创新灵活度提升，生产力工具类软件公司可基于开源模型开发AI功能进而提升产品订阅粘性以及提升产品ARPU值。可关注在办公与创意领域产品力较强的金山办公、福昕软件、合合信息、美图公司、万兴科技等。 ⚫AI+资本市场：截至2025年3月21日，2025年A股沪深总成交金额达71.3万亿元，同比增长67%，显示出资本市场活跃度显著跃升，带来AI辅助股票交易软件以及证券交易系统更新需求；DeepSeek赋能AI投研，推理能力提升将辅助投资者更快、更精准做出投资决策。可关注同花顺、东方财富、恒生电子、顶点软件等。 ⚫医疗IT：AI与医疗领域的结合有望大幅降低医生撰写医疗相关文案的工作量、提高诊断的准确性、提高新药物的研发效率，海外医疗IT企业如Doximity、Tempus快速演绎，有望为国内医疗相关IT建设打开新的空间。 ⚫AI+公共安全：在新一轮“平安中国”建设带动下，AI+公共安全呈现出拥抱新范式的特点，无论是针对深度伪造的鉴真、针对公民隐私的保护，还是AI或机器人在公共安全领域创造的新式解决方案，为相关企业带来机遇。同时，谷歌以320亿美元收购云安全公司Wiz也为国内网安公司的发展指明了新的产品方向。 ⚫AI+保险：（1）保险IT行业当前建设增量重心逐渐从核心系统转移至渠道与管理系统，保司内部存在由AI驱动的数据系统更新的需求；（2）生成式AI有望重塑保险营销范式，个性化覆盖中长尾客户，提升营销获客效率，以优化原有的代理人与中介渠道；（3）根据中国保险行业协会，2019-2023年我国互联网保险保费CAGR为22%，2023年保费规模达到4,949亿元，互联网保险愈加重视通过短视频投流以及结合AI技术的精准营销。可关注在保险营销IT领域AI进展顺利的新致软件等。 ⚫AI+军工：军工上游压力有望减弱，同时，在卫星等领域，军工信息化需求相对旺盛，建议关注细分赛道机遇。 ⚫信创基础软件：周期性影响下的信创基础软件公司，或有望在新一轮党政信创、行业侧信创双重共振下，收入实现加速增长，目前全国两会已顺利结束，各地信创招投标有望逐步展开，可以重点关注卡位优势明显、竞争格局清晰的信创赛道机遇。 ⚫AI+5G下游应用：国补带动消费电子复苏，端测NPU成熟带来AI智能终端的创新；商业活动以及展会开办回暖，国内LED显控需求有望修复，AI促进视频处理设备算法迭代。 ⚫AI+教育：根据久谦咨询数据，2025年1月学而思、科大讯飞学习机在天猫、京东、抖音平台的销售额同比增长23.5%、37.3%，表明学习机仍具有较高的景气度。AI为教育平权提供了技术支持，赋能形态主要以C端学习机、词典笔为主，建议关注好未来、科大讯飞、有道等。 ⚫AI+法律：（1）G端：随着宏观经济向好发展，法院端政府预算有望回暖，AI催生司法一体机以及系统AI化改造需求，AI持续赋能法官庭审；（2）B端：AI从金融解纷逐步泛化到各类解纷案件中，有望推广按照涉案金额比例付费的模式；（3）C端：以APP或小程序的形式，为律所、律师与个人用户提供法条、案例查询以及判断推理。可关注金桥信息、华宇软件等。 ⚫AI+支付：在消费信心不断筑基改善下，支付交易量有望迎来恢复，在AI的加持下，AI支付软硬件都将迎来换新或出海的新机遇。 ⚫AI+政务：从“互联网+”到“AI+”，政务IT侧有望迎来新一轮以AI为核心的建设周期，在新的经济发展锦标赛带动下，各地政府纷纷接入DeepSeek以求提高政府办事效率，建议关注卡位优势明显的财税IT板块，无论是资金充裕性，还是从核心G端向小B端扩散的势能或都更强。 2风险提示 AI技术迭代不及预期：若AI技术迭代不及预期，NLP模型优化受限，则相关产业发展进度会受到影响。 下游IT投入不及预期：计算机行业需求受G端投资力度影响较大，若财政支持力度，以及下游领域客户IT投入力度不及预期，板块增长可能承压。 宏观经济风险：垂直领域公司与下游经济情况相关，存在全球宏观经济风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不