事件点评：泰乐菌素价格快速上行，看好公司原料药板块业绩释放

事项：宁夏泰乐菌素报价已达290元/千克，较年初上涨23.5%，创近两年峰值。

国信农业观点：

1. 供应端：泰乐菌素产能高壁垒，TOP5企业控制80%以上GMP产能。2024Q3行情触底后，头部厂商挺价停产，库存天数降至5天，下游被迫接受周度议价，支撑当前价格上行。鉴于价格仍处历史低位，后续挺价氛围预计维持，供给可能继续偏紧。
2. 需求端：泰乐菌素及其相关产品（泰万菌素、替米考星）是治疗支原体首选药物，效率高、低残留。随着国内规模化养殖渗透率提升和海外进口标准趋严，需求近年增长。当前生猪养殖盈利且猪企资产负债表修复，预计2025年需求维持较好表现。
3. 综合判断：2025年泰乐菌素及相关产品供需偏紧，价格有望保持偏强走势。
4. 回盛生物：已建成2000吨泰乐菌素、840吨泰万菌素产能，2025年有望受益于“行情回暖&产能释放&成本优化”三重利好，看好原料药业绩释放。
5. 风险提示：养殖疫情、工艺优化不及预期、新产品推广不及预期。
6. 投资建议：维持“优于大市”评级。下调制剂业务2024-2025年毛利率，上调原料药业务2025-2026年毛利率，调整2024-2026年归母净利润预测至-0.21/1.47/1.88亿元，EPS预测为-0.12/0.89/1.13元，对应PE为-117/16/13x。