垃圾焚烧IDC系列深度2：三种模式盈利弹性测算&合作潜力分析

政策推进IDC绿色低碳发展，新建IDC绿电占比要求提高。提升绿电占比&降低PUE是数据中心绿色低碳发展的关键。2024年7月，发改委发布《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出到2025年底，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2，新建数据中心绿电占比超过80%。2025年3月，发改委发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，强调“国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升”。各地明确PUE上限，超标实行差别电价或强制关停等措施。 垃圾焚烧+IDC=超低PUE零碳项目，优势在于清洁、稳定、经济、分布。项目实例：浦东黎明智算中心利用2000吨/日垃圾焚烧项目供应绿电，配套溴化锂利用余热制冷。垃圾焚烧与IDC合作优势：1）清洁：垃圾焚烧发电属于绿电，可解决能耗指标问题。溴化锂机组利用余热制冷取代用电制冷，降低制冷系统能耗。2）稳定：优质项目垃圾充足，年利用小时8200h可比核电。3）经济性：垃圾发电度电营业成本约0.37元/度，相较于风光配储、燃气发电具备优势。4）分布：垃圾焚烧发电靠近城市中心且相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。 垃圾焚烧+IDC三种合作模式探讨：1）纯供能模式：垃圾焚烧厂不参与投资，仅为数据中心供电力和蒸汽。直供电需突破隔墙售电等问题。纯供能模式下，假设直供电单价较上网高0.05元/度，供汽单价150元/吨，我们测算2000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW/20MW数据中心，供电+供热盈利增量弹性为13%/26%，ROE将从12%增至14%/16%。2）供能+机柜租赁：垃圾焚烧厂投资厂房、机柜、制冷系统、线路等（不买卡），做机柜租赁。轻资产模式，同一主体下可实现直供电。供能+机柜租赁模式下，我们测算2000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW/20MW数据中心，盈利增量弹性为33%/66%，综合ROE由12%提至14%/15%。 3）供能+算力租赁：垃圾焚烧厂投资数据中心全链条（含买卡），需要解决买卡问题、绑定客户资源。投资较重，但盈利最为丰厚。供能+算力租赁模式下，2000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW/20MW数据中心，盈利增量弹性为408%/817%，综合ROE由12%提至17%/18%。 垃圾焚烧企业合作潜力分析：1）区位筛选标准：①关键区域：筛选京津冀、长三角、粤港澳区域。国家“东数西算”工程的关键节点中成渝、贵州水电充足，内蒙古、宁夏和甘肃风光资源丰富，京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电资源相对稀缺，垃圾焚烧发电竞争力更强。②核心城市：中部区域省会城市长沙具备发展潜力。2）规模筛选标准：单项目规模1000吨/日及以上。我们将满足区位和规模要求的产能占总投运产能的比例作为垃圾焚烧+IDC合作潜力指标，排序如下：永兴股份（97%）、军信股份（85%）、旺能环境（51%）、绿色动力（49%）、伟明环保（46%）、瀚蓝环境（45%，考虑并购粤丰后的规模）。 投资建议：垃圾焚烧IDC合作双向共赢，对于垃圾焚烧企业，盈利增厚&现金流改善，商业模式从to G转向to B，模式理顺提振估值。重点推荐：【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，截至24H1，公司位于广东且单体规模超千吨的项目产能占比97%。【伟明环保】固废产能集中于浙江，携手温州龙湾政府共建智算中心。【瀚蓝环境】【绿色动力】，建议关注【军信股份】独揽长沙垃圾焚烧市场，长沙智算中心具备合作潜力，签署奥什垃圾科技处置项目框架协议，探索海外垃圾焚烧+IDC合作应用。 【旺能环境】固废产能半数位于浙江，供热规模领先。【中科环保】等。 风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期，审批风险等。 1.政策推进IDC绿色低碳发展，新建IDC绿电占比要求提高 提升绿电占比&降低PUE是数据中心绿色低碳发展的关键。1）提升数据中心绿电占比可有效降低能耗和碳排。数据中心属于高耗能产业，中国信通院数据显示，2023年全国数据中心总耗电量1500亿千瓦时，同比增长15%，2023年全社会用电量92241亿千瓦时，同比增长6.7%，数据中心总耗电量占全社会用电量的1.6%，数据中心碳排放总量为0.84亿吨。根据国网能源研究院预测，到2030年我国数据中心用电量或达4000亿千瓦时，2023-2030年复增15%，占全社会用电量比重约3.7%-4%，若不加大可再生能源利用比例，2030年全国数据中心二氧化碳排放或将超2亿吨。2）压降PUE助力数据中心提高能源利用效率。数据中心的能耗组成主要包括IT设备、制冷设备、电力设备系统及其他设施。PUE（Power Usage Effectiveness，电能利用效率）是衡量数据中心能耗效率的关键指标，其计算公式为：PUE = PTotal / PIT，其中PTotal为数据中心总耗电，PIT为数据中心中IT设备耗电。PUE值越接近1，表明能效水平越好。根据中国信通院，全国在用算力中心平均PUE从2019年1.65降至2023年1.48。东北、华北等北部地区充分利用自然风冷等自然资源优势，2023年平均PUE分别为1.40、1.39，远低于华南、华中等南部地区平均PUE1.53、1.54。降低制冷系统等非IT设备能耗是目前数据中心节能、提高能源效率的重点关注环节。 图1：2019-2023年我国在运算力中心PUE 图2：2023年全国各区域PUE情况 政策明确新建数据中心PUE上限，绿电占比要求在80%基础上进一步提高。2024年7月3日，国家发改委等四部门制定了《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》，提出1）严格新上项目能效水效要求：到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。 2）提升可再生能源利用水平：到2025年底，算力电力双向协同机制初步形成，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。2025年3月18日，国家发改委等五部门发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，意见强调“国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升；鼓励有条件地区的工厂、园区实现100%绿色电力消费”。 各地严控PUE指标，超标面临惩罚电价。1）北京及芜湖数据中心集群对PUE超标的项目执行差别电价。2）河北到2025年对PUE1.3以上的大型和超大型存量项目全部腾退关停。3）四川对PUE低于1.25及低于1.15的项目给予一次性补贴。 表1：各区域对数据中心PUE的要求及奖惩措施 2.垃圾焚烧+IDC=超低PUE零碳项目，优势在于清洁、稳定、经 济、分布 应用实例：垃圾焚烧助力超低PUE零碳项目——浦东黎明智算中心案例。项目于2023年5月15日获得上海市经信委能耗指标批复，于2024年7月开工建设，计划于2025年10月具备商运条件，项目在能源利用上，采用厂内蒸汽和热水等余热资源并配套溴化锂机组，二期供能还将引入LNG相变余冷。在实现资源循环利用的同时，将“厂内绿电”“光伏+储能”“溴化锂制冷技术”“LNG余冷技术”等绿色低碳技术应用落地，致力于将本项目打造成超低电能使用效率（PUE）值的“零碳智算中心”。项目可提供高达12.7EFLOPS算力，围绕打造智算底座、汇聚智算资源、提供智算服务、优化供给结构等重要任务，目标打造新区首个万卡集群，智能算力占比70%以上。 图3：黎明智算中心能源供给 垃圾焚烧与IDC合作优势：清洁、稳定、经济、分布。 【清洁】垃圾焚烧发电属于绿电，有助于解决能耗指标问题。溴化锂机组利用垃圾焚烧厂余热制冷取代用电制冷，可有效提高能源利用效率，降低制冷系统能耗。 【稳定】优质项目垃圾充足，典型垃圾焚烧企业2023年锅炉年有效运行小时数超8200h，可比核电，显著高于风电、光伏。 【经济】典型垃圾焚烧企业2020-2023年平均度电营业成本约为0.37元/度，风电、光伏提升稳定性需进一步加大投入（配置储能）导致发电成本的提升；燃气发电的成本大幅依赖于天然气价格，成本整体较高且波动大；核电机组作为基荷电源，机组容量大，更多服务于大电网。综合考虑稳定性和清洁性，垃圾焚烧发电经济性具备优势。 【分布】相比核电集中大型，垃圾焚烧发电相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配，尤其高电价华东区域，靠近数据节点关键城市的项目可重点关注。垃圾焚烧发电厂多位于城市周边，是靠近城市中心的优质绿电资源。 3.垃圾焚烧+IDC三种合作模式盈利弹性测算 垃圾焚烧IDC合作三种模式：1）纯供能模式：垃圾焚烧厂不参与投资，仅为数据中心供电力和蒸汽。直供电需突破隔墙售电等问题。2）供能+机柜租赁：垃圾焚烧厂投资厂房、机柜、制冷系统、线路等（不买卡），做机柜租赁。轻资产模式，同一主体下可实现直供电。3）供能+算力租赁：垃圾焚烧厂投资数据中心全链条（含买卡），做算力租赁。同一主体下可实现直供电，需要解决买卡问题、绑定客户资源。投资较重，盈利最为丰厚。 图4：垃圾焚烧与IDC合作三种模式下的盈利测算 垃圾焚烧项目盈利测算： 2000吨/日垃圾焚烧项目年净利约0.50亿元，ROE为12%。测算假设如下： 投资：参照垃圾焚烧行业存量项目平均吨投约50万元/（吨/日），总投资10亿元，参照垃圾焚烧上市公司平均资产负债率60%，假设资本金比例40%，资本金为4亿元。 发电：2023年垃圾焚烧企业平均吨上网330度/吨，考虑单体千吨级别项目多分布于经济发达人口密集地区，垃圾热值高具备规模效应，假设项目吨上网380度/吨，则2000吨/日垃圾焚烧项目年上网电量可达2.77亿度。 收入：假设垃圾处理费70元/吨（含税，增值税率6%，增值税即征即退70%），对于补贴期内非竞价项目，吨发280度以内0.65元/度（含税，增值税率13%，增值税即征即退100%），吨发超280度的部分0.40元/度（含税，增值税率13%，增值税即征即退100%）。 盈利：参照垃圾焚烧企业固废运营平均利润率，假设净利率26%。 表2：2000吨/日垃圾焚烧项目盈利测算 模式1——纯供能盈利测算： 纯供能模式下，我们测算2000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW/20MW数据中心，供电+供热盈利增量弹性为13%/26%，ROE将从12%增至14%/16%。测算假设如下： 用电增量收益测算：满负荷情况下，10MW/20MW数据中心年耗电量为0.88/1.75亿度，占垃圾焚烧厂年上网电量的32%/63%，假设数据中心直供电较上网增收0.05元/度，则直供电增收0.04/0.09亿元。 供热增量收益测算：参考福山项目理论案例，假设10MW/20MW数据中心制冷所需蒸汽量为6/11万吨，按蒸汽价格150元/吨、1吨蒸汽对应200度电扣减对应电费收入，测算供热收入增量为0.04/0.09亿元。 盈利增量测算：假设所得税率25%，供热+供电净利增量为0.07/0.13亿元，相较于垃圾焚烧项目净利弹性13%/26%，ROE从12%提至14%/16%。 表3：纯供能模式盈利弹性测算 模式2——供能+机柜租赁盈利测算： 供能+机柜租赁模式下，我们测算2000吨/日垃圾焚烧项目匹配10MW/20MW数据中心，盈利增量弹性为33%/66%，综合ROE由12%提至14%/15%。测算假设如下： 投资：基建单位投资约2.5万元/kw（含厂房、机柜、制冷系统、线路），10MW/20MW数据中心对应基建投资2.5/5亿元，资本金比例30%。 机柜租赁盈利测算：参考行业水平，单机柜功率10kw，单机柜租赁10万元，10MW/20MW数据中心机柜租赁收入1.00/2.00亿元，按净利率10%测算，机柜租赁净利0.10/0.20亿元。 供能盈利增量测算：参考模式1，供热+供电净利增量为0.07/0.13亿元。 盈利弹性测算：机柜租赁+供能合计盈利增量0.17/0.33亿元，相较于垃圾焚烧项目净利弹性33%/66%，综合ROE由12%提至14%/15%。 表4：供能+机柜