投资策略专题：开源金股，4月推荐

策略：从政策博弈到基本面突围，寻找“预期差” 市场的恐高情绪+阶段性获利了结+两会日历效应或将使得市场在近期有一个非常短期的盘整。但本轮行情的核心驱动力没有变化，坚定“科技+消费”主线。 金融工程：基于行业轮动模型的4月行业多头 基于行业轮动模型，4月行业多头为：农林牧渔，食品饮料，钢铁，美容护理，医药生物，社会服务，基础化工，传媒，房地产，建筑装饰。 传媒：锋尚文化（300860.SZ） 公司持续拓展C端文旅业务，杭州《湘湖·雅韵》科技秀已于3月15日再次开演，后续上海天时sky632、《湘湖·雅韵》、《海上有青岛》项目或持续复制推广。 电子：恒玄科技（688608.SH） 12nm 的BES 2700进入放量阶段，新一代 6nm 智能可穿戴芯片BES2800已于2024年正式量产，巩固耳机手表等市场外，在AI眼镜领域率先布局。 计算机：卓易信息（688258.SH） （1）全资子公司艾普阳推出ai+编程的新产品；（2）bios和bmc固件也有望受益算力高景气。 家用电器：九号公司-WD（689009.SH） 预计公司2025Q1以及2025全年财报超预期，短期基本面仍然亮眼。 农林牧渔：牧原股份（002714.SZ） 公司为生猪养殖行业龙头，成本优势领先，行业周期低谷有望保持盈利；资本开支告一段落，分红率有望逐步提升。 商贸零售：润本股份（603193.SH） “驱蚊+婴童护理”细分龙头，推品快准狠， C2M 模式保证推新精准切合消费趋势，扁平组织体系确保推品足够快，自由供应链助力产品高性价比。 非银金融：指南针（300803.SZ） 公司是头部2C金融信息服务商，收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证。 医药：诺泰生物（688076.SH） 原料药与制剂板块2025Q1发货情况较好，2024Q1及2024Q4基数较低，同环比预计均有较快增长。 公用事业：中国核电（601985.SH） 公司国内核电双寡头之一，核电加速常态化核准打开未来成长空间，核电发电成本优势明显，远期利润和分红可期。 机械：震裕科技（300953.SZ） （1）丝杠：基于精密制造技术，公司丝杠进展迅速，受益机器人量产。 （2）执行器：公司丝杠、电机技术领先，并有望延展至减速器、结构件等领域。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 1、开源金股，4月推荐 表1：开源金股，4月推荐 2、核心观点 2.1、策略：从政策博弈到基本面突围，寻找“预期差” 市场的恐高情绪+阶段性获利了结+两会日历效应（详见报告《历史上两会前后的日历效应、科技成长的持续性》-20250228）或将使得市场在近期有一个非常短期的盘整。但本轮行情的核心驱动力没有变化：政策思路的转变下“坚定政策信心，降低斜率预期”+科技成长自上而下的政策和自下而上的产业催化双重推动+全球波动下“以我为主”。需要坚定2025年“牛市第二阶段”的判断。 当前我们提出的“科技+消费”全年主线已经被市场认可了一半，而另一半“消费”的预期差到底在哪里？关注2大消费预期差——（1）财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性：财政支出周期的强弱决定了社零相对GDP的弹性的强弱。社零同比增速与名义GDP增速的轧差可以看做社零的弹性，我们发现当财政支出在下行（收紧）周期时，社零的弹性减弱，而当财政支出在上行（扩张）周期时，社零的弹性上行。随着财政支出周期从2023-2024年的收缩周期进入2025年的（弱）扩张周期，我们预计社零将在2025年有更显著的向上弹性。（2）地方债对消费的压制的缓和：大多数人对消费复苏的观察集中在消费补贴，但我们提出一个预期差方向——地方债务对消费存在压制：债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著。化债工作进程开启后，消费将会获得内生性复苏的驱动力。高债务负担省份的社零细分消费项中，拖累最为显著的细分项有望获得更为明显的反弹：金银珠宝、服装鞋帽、汽车、烟酒、化妆品等。 行业配置建议：“4+1”推荐，坚定2025年“成长+消费”核心主线的判断： “4”个行业方向：（1）科技成长“AI+、自主可控”：AI+赋能、机器人、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理；（3）成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。 风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动、全球流动性及地缘政治风险、测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。 2.2、金融工程：基于行业轮动模型的4月行业多头 开源证券金融工程团队近年发布的系列专题报告《A股行业动量的精细结构》、《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》、《从涨跌停效应到行业反转》，深入剖析并阐述了“行业轮动的动力学模型”。上述报告从一个看似矛盾的现象出发：在A股市场的月度频率上，为何个股是反转效应，而行业指数（个股的集合）却是动量效应？对此开源金工的回答是：行业内成分股的股价变化中，存在“领先-滞后、互相牵引”的动力学关系。对成分股的不同划分方案，会影响牵引力的方向，我们由此分别构造出了：龙头股因子和涨跌停股因子。龙头股因子采用“成交金额大小”作为成分股集团的划分标准，是显著且有效的行业动量因子。涨跌停股因子采用“近期是否曾经涨跌停”作为成分股集团的划分标准，是优异且稀缺的行业反转因子。 开源证券金融工程团队根据龙头股因子和涨跌停股因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2025年3月21日的数据，开源金工行业动力学模型给出的4月行业组合为：农林牧渔，食品饮料，钢铁，美容护理，医药生物，社会服务，基础化工，传媒，房地产，建筑装饰。 风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。 2.3、传媒：锋尚文化（300860.SZ） 公司此前在哈尔滨亚冬会开幕式上运用裸眼3D、AR、8K超清屏等技术实现高度沉浸的冰雪视效，在杭州《湘湖·雅韵》科技秀中运用无人机呈现震撼效果，文旅演艺与机器人、AI、AR高科技结合或进一步提升文旅演艺吸引力。此外，公司持续拓展C端文旅业务，杭州《湘湖·雅韵》科技秀已于3月15日再次开演，后续上海天时sky632、《湘湖·雅韵》、《海上有青岛》项目或持续复制推广，打开C端成长空间。 催化剂：首发经济政策催化、C端项目拓展、25Q1业绩或高增长。 风险提示：国家重大项目执行风险、市场竞争风险、毛利率波动风险等。 2.4、电子：恒玄科技（688608.SH） 公司是国内智能音视频终端设备SoC领军企业。 12nm 的BES 2700进入放量阶段，新一代 6nm 智能可穿戴芯片BES2800已于2024年正式量产，巩固耳机手表等市场外，在AI眼镜领域率先布局。公司产品定位是无线超低功耗计算SoC芯片，同时早已布局ISP技术，具有龙头卡位优势，契合AI眼镜的发展迭代路径，有望复制TWS耳机的成功路径。 催化剂：小米等智能眼镜新品发布、字节AIOT大会、Meta财报。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。 2.5、计算机：卓易信息（688258.SH） （1）全资子公司艾普阳推出ai+编程的新产品；（2）bios和bmc固件也有望受益算力高景气。 催化剂：艾普阳持续推出ai编程的新产品。 风险提示：双方合作不及预期；市场拓展不及预期；公司研发不及预期风险。 2.6、家用电器：九号公司-WD（689009.SH） 我们预计2025Q1以及2025全年收入增速30%+，净利润增速高于收入增速，有望超预期，短期基本面仍然亮眼。 （1）两轮车：开年激活量翻倍增长，渠道拓展稳步进行，预计Q1出货增速环比2024Q4将明显改善；（2）割草机器人：欧洲渠道快速拓展&美国线下渠道已有进展，三代产品有望于旺季前逐步发售；（3）滑板车：核心基本盘或继续维持稳定；（4）全地形车：开年表现预计较好；（4）EBike：海外开始拓展渠道&营销预热，2025年开始逐步贡献收入。 基本面之外，重视AI/机器人+消费机会，公司是AI技术应用最成熟、产品应用场景最广泛、拥有较高盈利能力的公司，深度融合DeepSeek、两轮车AI视觉辅助技术、割草机器人AI视觉+RTK等均证明公司AI/机器人技术商业化落地能力。 催化剂：近期AI/机器人+消费概念、Q1数据催化。 风险提示：渠道拓展不及预期、新品开发不及预期、行业竞争加剧等。 2.7、农林牧渔：牧原股份（002714.SZ） 公司为生猪养殖行业龙头，成本优势领先，行业周期低谷有望保持盈利；资本开支告一段落，分红率有望逐步提升。 催化剂：生猪疫病，消费刺激政策。 风险提示：猪价上涨不及预期，公司成本下降不及预期，动物疫病风险等。 2.8、商贸零售：润本股份（603193.SH） “驱蚊+婴童护理”细分龙头，推品快准狠， C2M 模式保证推新精准切合消费趋势，扁平组织体系确保推品足够快，自由供应链助力产品高性价比。 催化剂：高性价比新品推出热卖，一季报业绩确定性较高。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。 2.9、非银金融：指南针（300803.SZ） （1）头部2C金融信息服务商，股市强beta特性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复；（2）收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证。 催化剂：市场交易活跃度、证券业务导流开户、定增推进。 风险提示：市场交易量低迷、导流获客增长不及预期、定增事项具有不确定性。 2.10、医药：诺泰生物（688076.SH） 原料药与制剂板块2025Q1发货情况较好，2024Q1及2024Q4基数较低，同环比预计均有较快增长。原料药板块，2025年利拉鲁肽与司美格鲁肽均进入商业批次供应阶段，销售量级预计同比大幅增长；制剂板块，磷酸奥司他韦颗粒、干混悬剂型新剂型与依折麦布阿托伐他汀钙片新产品预计贡献较大增量。公司估值处于底部，向上弹性空间大。 催化剂：原料药与制剂放量，2025Q1同环比业绩弹性大。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。 2.11、公用事业：中国核电（601985.SH） 公司国内核电双寡头之一，核电加速常态化核准打开未来成长空间，核电发电成本优势明显，远期利润和分红可期。 催化剂：2025Q1业绩或超预期。 风险提示：核电机组核准进度不及预期；市场化电价波动风险；原材料价格波动风险；核电机组运行风险。 2.12、机械：震裕科技（300953.SZ） （1）丝杠：基于精密制造技术，公司丝杠进展迅速，受益机器人量产。 （2）执行器：公司丝杠、电机技术领先，并有望延展至减速器、结构件等领域，具备执行器整体解决方案的底层能力。 催化剂：机器人产业链技术方案、量产进度更新；核心客户突破。 风险提示：人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。 3、风险提示 政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。