晨光股份：线下零售延续压力，积极探索IP产品

晨光股份：线下零售延续压力，积极探索IP产品

核心观点
2024年公司整体收入增长3.8%至242.48亿元，但归母净利润下降8.6%至13.96亿元，主要受传统核心线下业务压力及消费需求疲软影响。公司通过产品结构优化、IP赋能及渠道拓展维持稳健发展。

业务表现

1. 传统核心业务（总收入-生活馆-科力普）收入约89.18亿元，同比增长2.4%，利润率小幅下滑。分品类来看，书写工具、学生文具、传统办公分别实现收入24.29/34.71/35.72亿元，Q4收入同比-2.0%/-1.2%/-3.9%。公司推进产品“减量提质”，提高单款上柜率，并优化全渠道布局。
2. 精品文创与IP产品：积极布局IP文具，潮玩品牌“奇还好玩”及谷子文具市场反馈良好，丰富产品结构以吸引年轻消费者。
3. 科力普：收入138.31亿元，同比增长3.9%，但净利润下降19.7%（含股权激励摊销）。公司聚焦办公一站式、MRO工业品等板块，通过数字化手段赋能客户，优化仓储布局。
4. 零售大店：晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元，同比增长10.8%，九木杂物社门店数较年初增长132家，会员量破千万，品牌影响力提升。

财务状况

• 毛利率同比持平于18.9%，费用率上行（销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%）。
• 经营性现金流22.89亿元，同比-3.3亿元，但整体较为健康。营运能力稳定，应收账款周转天数为55天，存货周转天数29天。

盈利预测与风险提示

• 预计2025-2027年归母净利润分别为16.1/18.5/21.2亿元，对应PE为16.7X/14.6X/12.7X。
• 主要风险包括线下客流恢复不及预期、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。