2024年年报点评：收入增长亮眼，产品与渠道稳步拓展

业绩摘要

公司2024年年报显示，实现营收32.5亿元，同比增长51.8%；归母净利润2.9亿元，同比增长20.7%；扣非净利润2.5亿元，同比增长17.8%。单季度来看，Q4营收9.3亿元，同比增长39.1%，但受短期舆情影响，归母净利润同比下降12%，扣非后归母净利润同比下降36.8%。

产品与盈利能力

公司新品拓展顺利，产品结构不断优化。2024年整体毛利率为53.2%，同比提升2.9个百分点，主要得益于中高端系列产品占比增加。卫生巾产品毛利率为55.6%，同比提升1.2个百分点。费用率方面，总费用率为43.4%，同比提升6.5个百分点，其中销售费用率提升主要系加大营销投入。净利率为8.8%，同比下降2.3个百分点。Q4毛利率为49%，同比下降4.2个百分点，净利率为5.3%，同比下降3.1个百分点。

产品结构

分产品来看，2024年卫生巾/纸尿裤/ODM分别实现营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比分别增长59.9%/-20.5%/-6.1%。新品益生菌pro表现符合预期，Q4占卫生巾比重超过10%，未来将继续加大研发投入。

渠道拓展

电商渠道建设加快，2024年电商/线下分别实现营收15.2/16.2亿元，同比分别增长103.8%/26.7%。线下渠道中，川渝/云贵陕/外围地区分别实现营收7.6/4.3/4.3亿元，同比分别增长11.5%/18.9%/82.1%。公司加大电商渠道投入，品牌知名度快速提升，线上销售翻倍增长。线下渠道保持较快增速，得益于深耕核心市场和加快外围省份拓展。

315事件影响

315事件对线下影响相对可控，对电商尤其是抖音的短期影响较大，但影响面正在逐步缓解，抖音透明化工厂直播反馈效果良好。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年EPS分别为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期风险。

关键假设

1. 中高端产品占比提升，2025-2027年卫生巾毛利率分别为55.8%、55.9%、56%。
2. 加快外围核心省份市场拓展，2025-2027年分别同比增长80%、60%、50%。
3. 电商渠道保持较快增速，2025-2027年分别同比增长50%、30%、20%。