固定收益周报：债市重回震荡区间，信用表现占优

债市重回震荡区间，信用表现占优 — —固定收益周报（0324-0330） 投资要点 2025年03月24日 央 行 公 开 市 场 净 投 放3785亿 元 ，资 金面由紧转松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金14117亿元，逆回购到期量为5262亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为3870亿元，最终净投放3785亿元。2025年3月21日，R001收于1.77%，较前一周下行3.9BP；R007收于1.82%，较前一周下行1.3BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 上 行 。截至3月21日，1年期国债收益率收于1.56%，较前一周下行0.5BP；3年期国债收益率收于1.64%，较前一周上行1.5BP；10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上行1.4BP。1年期国开债收益率收于1.65%，较前一周下行2.6BP；5年期国开债收益率收于1.74%，较前一周上行2.3BP；10年期国开债收益率收于1.88%，较前一周上行2.8BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 普 遍 下 行 。截至3月21日，中短票收益率方面，3年期AA+、3年期AA及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.66BP、8.66BP和8.55BP。城投债方面，3年期AA、1年期AA及3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.48BP、7.89BP和7.48BP。 相关报告 1固定收益周报（0317-0323）：利率延续高位震荡，继续关注短端品种2025-03-172固定收益周报（0310-0316）：降准仍可期，但降息时点或后延2025-03-113固定收益月报（0201-0228）：资金面持续紧张，债市维持震荡市思维2025-03-04 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 收 窄 。截至3月21日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体收窄。其中，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为5.23BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行7.13BP，AA+品种 信 用 利差 下 行8.06BP，AA品种 信 用利 差 下 行8.32BP。 利 率 债 方 面 ，央行对债市调整风险关注度提升。上周央行召开2025年一季度货政委员会例会，与往期比，本次会议时点有所提前。从措辞来看，本次会议体现出央行对流动性及债市风险管控的高度重视。展望后续，预计总量宽松仍为货币政策主基调，降准优先级相对更高，降息节奏则或取决于后续内部经济修复情况及外部冲击时点，短期内央行或将更为看重防风险，加强债市维稳操作。当前长端利率或已逐步回调至合理区间，短期或转入震荡行情，短端性价比相对占优。 信 用 债 方 面 ，跨季扰动出清后有望出现不错的买点。本周临近跨季，理财资金存在回表压力，信用债配置动力或阶段性减弱，市场预计将出现一定的波动，但后续随着跨季扰动出清，或将再次出现不错的买点。策略方面，鉴于市场波动性仍存、信用债天然的流动性偏弱，我们认为中短久期品种、二永债和中高等级等流动性好的品种仍可继续重点配置。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净投放3785亿元，资金面由紧转松，资金利率有所下行。截至3月21日，1年期国债收益率收于1.56%，较前一周下行0.5BP；3年期国债收益率收于1.64%，较前一周上行1.5BP；10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上行1.4BP。 对债市而言，央行对债市调整风险关注度提升。资金面方面，上周由于央行连续净投放，资金面有所改善，本周关注跨季因素带来的流动性变化，但整体来看，近期央行态度有所转暖，平稳跨季概率仍较大。政策方面，上周央行召开2025年一季度货政委员会例会，与往期比，本次会议时点有所提前。从措辞来看，本次会议体现出央行对流动性及债市风险管控的高度重视。具体而言，本次将外部环境表述调整为“通胀走势和货币政策调整不确定性上升”，同时，保留了“择机降准降息表述”。对于国债收益率方面，本次新增“从宏观审慎的角度观察，评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。预计后续，总量宽松仍为货币政策主基调，降准优先级相对更高，降息节奏则或取决于后续内部经济修复情况及外部冲击时点，短期内央行或将更为看重防风险，加强债市维稳操作。当前长端利率或已逐步回调至合理区间，短期或转入震荡行情，短端性价比相对占优。 信用债方面，跨季扰动出清后有望出现不错的买点。上周信用债市场迎来阶段性修复，表现优于利率债，且1-3年期品种收益率下行更多。整体而言，本周临近跨季，理财资金存在回表压力，信用债配置动力或阶段性减弱，市场预计将出现一定的波动，但后续随着跨季扰动出清，或将再次出现不错的买点。策略方面，鉴于市场波动性仍存、信用债天然的流动性偏弱，我们认为中短久期品种、二永债和中高等级等流动性好的品种仍可继续重点配置。 2货币市场 央行公开市场净投放3785亿元，资金面由紧转松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金14117亿元，逆回购到期量为5262亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为3870亿元，最终净投放3785亿元。2025年3月21日，R001收于1.77