固定收益周报：债市重回震荡，关注结构性机会

债市重回震荡，关注结构性机会 ——固定收益周报（1020-1026） 投资要点 2025年10月20日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼4979亿 元 ，资 金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6731亿元，逆回购到期量为10210亿元，国库现金定存到期1500亿元，最终净回笼4979亿元。截至2025年10月17日，R001收于1.36%，较前一周上行3.4BP；R007收于1.47%，较前一周下行1.5BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 曲 线 平 坦 化 。截至10月17日，1年期国债收益率收于1.44%，较前一周上行7.0BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周下行3.0BP。1年期国开债收益率收于1.63%，较前一周上行1.0BP；5年期国开债收益率收于1.78%，较前一周下行2.0BP；10年期国开债收益率收于1.99%，较前一周下行5.0BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至10月17日，中短票收益率整体下行，1年期AA、3年期AAA和1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.6BP、4.55BP和3.60BP。城投债收益率整体下行，5年期AA、3年期AAA及5年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行8.26BP、7.03BP和6.26BP。 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 下 行。截至10月17日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体下行。其中，央企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为2.10BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行3.36BP，AA+品种信用利差下行4.83BP，AA品种信用利差下行4.64BP。 利 率 债 方 面 ，把握结构性行情。展望后续，我们认为收益率曲线想要重新走陡可能需要看到资金进一步宽松。短期而言，我们仍建议以反弹的思路来参与债市交易，在10月底APEC会议之前，中美博弈或将增加市场短期不确定性，叠加近期A股上行动能放缓、波动幅度加大，对债市的压制作用或将有所缓和，有助于债市收益率控制上行风险，维持震荡行情，10年期国债活跃券短期或在1.7%-1.8%区间波动，建议投资者结合流动性及风险偏好灵活参与波段交易机会，对于追求一定弹性的机构，可适度关注前期超调的7-10年期国开债。 信 用 债 方 面 ，当前性价比相对有限。展望后续，当前债市尚未走出趋势性行情，基金赎回新规仍是压制在信用债市场上方的悬而未决的潜在变量。在这一阶段，市场对机构行为及消息面等方面的利好反应相对钝化，买盘力量仍待凝聚。考虑到四季度资金环境大概率维持偏宽松，建议仍坚守中短债票息策略为主，此外，可适当关注3-5年期高等级二永债。 风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼4979亿元，央行通过精细的公开市场操作稳定市场预期，资金利率维持低位运行。截至10月17日，1年期国债收益率收于1.44%，较前一周上行7.0BP；3年期国债收益率收于1.51%，较前一周下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.82%，较前一周下行3.0BP。 对债市而言，把握结构性行情。上周债市迎来震荡修复，资金面表现平稳，市场主要受到中美贸易摩擦引发的避险情绪及股债跷跷板效应主导，收益率曲线平坦化。展望后续，我们认为收益率曲线想要重新走陡可能需要看到资金进一步宽松。短期而言，我们仍建议以反弹的思路来参与债市交易，在10月底APEC会议之前，中美博弈或将增加市场短期不确定性，叠加近期A股上行动能放缓、波动幅度加大，对债市的压制作用或将有所缓和，有助于债市收益率控制上行风险，维持震荡行情，10年期国债活跃券短期或在1.7%-1.8%区间波动，建议投资者结合流动性及风险偏好灵活参与波段交易机会，对于追求一定弹性的机构，可适度关注前期超调的7-10年期国开债。同时，本周关注四中全会公报关于“十五五”规划释放的重要信号。 信用债方面，当前性价比相对有限。避险情绪影响下，上周信用债收益率多数下行，其中短端品种表现相对优于长端，可能一定程度上受到了部分机构在利率债行情快速兑现后，“追涨”需求推动。展望后续，当前债市尚未走出趋势性行情，基金赎回新规仍是压制在信用债市场上方的悬而未决的潜在变量。在这一阶段，市场对机构行为及消息面等方面的利好反应相对钝化，买盘力量仍待凝聚。考虑到四季度资金环境大概率维持偏宽松，建议仍坚守中短债票息策略为主，此外，可适当关注3-5年期高等级二永债。 2货币市场 央行公开市场净回笼4979亿元，资金面均衡偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6731亿元，逆回购到期量为10210亿元，国库现金定存到期1500亿元，最终净回笼4979亿元。截至2025年10月17日，R001收于1.36%，较前一周上行3.4BP；R007收于1.47%，较前一周下行1.5BP。 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率曲线平坦化。截至10月17日，1年期国债收益率收于1.44%，较前一周上行7.0BP；3年期国债收益率收于1.51%，较前一周下行1.0BP