2024年业绩好于预期，维持CM310 2025年销售指引

康诺亚（2162.HK）2024年业绩好于预期，维持CM310 2025年销售指引，维持“买入”评级，上调目标价至60港元。

2024年公司实现收入4.28亿元（+20.9% YoY），净亏损5.15亿元（vs. 2023年：3.59亿元），主要由于收入好于预期。费用端，研发费用上升至7.35亿元（+23.3% YoY），销售费用为1.11亿元。截至2024年底，公司在手现金21.6亿元，可支持未来3年运营。

CM310（IL-4Rα）首年销售目标维持5亿元不变。2024年内实现近3,600万元收入，主要来自特应性皮炎适应症。公司已组建超300人商业化团队，完成29个省份挂网工作，覆盖226个城市。管理层表示，鼻科适应症快于预期获批将加速入院工作，2025年销售增长强劲，尤其是鼻科领域。CM310头两个适应症有望于2025年下半年参加医保谈判及于2026年纳入医保。

其他资产研发推进顺利，包括CM901（CLDN18.2 ADC）国际三期临床试验入组快于预期，预计2026年读出数据。三款通过Newco形式出海的分子相关海外团队搭建完成，分别有望于今年开启海外临床，以自免适应症为主。公司表示小核酸药物将是研发重点，聚焦于非肝靶向小核酸药物开发。

维持“买入”评级，上调目标价至60港元。根据更新的财务数据和费用指引，下调2025E/2026E净亏损9.3%/6.3%，主要由于上调收入预测、销售费用预测及轻微下调研发费用预测。基于DCF估值模型，维持目标价上调至60港元。

投资风险：CM310商业化不及预期、核心管线药物研发延误或临床试验数据不如预期、国际化进展不顺利。