国君建材|当产业全面下调预期,行业盈利有望回升

报告指出，消费建材龙头企业近年来首次普遍放缓营收增速预期，反而有利于行业盈利回升。维持行业“增持”评级。

核心观点：

1. 预期放缓利好盈利：2025年行业主要企业首次放缓营收增速预期，从高速增长转向高质经营，财务预算趋于保守，资本开支和员工结构调整验证了这一趋势。
2. 价格竞争缓和：过去三年（2022-2024）价格竞争持续加剧，主要由龙头企业或长尾企业主动。随着龙头企业预期下调和产业出清完成，价格竞争有望边际缓和。
3. 毛利率企稳：在价格竞争缓和假设下，原材料成本假设平稳，生产制造端降本努力期待毛利率企稳。
4. 费用率改善：前期“预算过高”+“渠道跌价”因素有望改善，费用率有望提升，销售费用补偿渠道库存跌价拖累有望缓解。

研究结论：

• 盈利修复领先营收扩张：在价格秩序重构、降本深化、费用精细管理下，年内净利率有望从低位修复至合理中枢水平，利润率低基数带来盈利弹性。
• 行业分化：防水、涂料等行业变化更快，石膏板等格局较好的板块盈利韧性较强。
• 节奏：最早2025年Q1开始体现，逐季基数优势更明显。

风险提示：房地产宏观政策风险、原材料成本风险。