【每日研报20250325】关税豁免信号释放，美股市场乐观情绪提振

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 全 线 收 涨 ， 道 指 涨1.42%报42583.32点 ， 标 普500指 数 涨1.76%报5767.57点 ， 纳 指 涨2.27%报18188.59点 。 美 元 指 数 涨0.15%报104.31， 非 美 货 币 表 现 分 化 ， 欧 元 兑 美 元 跌0.14%报1.0801， 英 镑 兑 美 元 涨0.06%报1.2923， 美 元 兑 日 元 涨0.92%报150.69， 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌57个 基 点 报7.2636。 国 际 油 价 全 线 上 涨 ， 美 油5月 合约 涨1.29%， 报69.16美 元/桶 。 布 油6月 合 约 涨1.13%， 报72.42美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 收 盘 涨 跌 不 一 ，COMEX黄金 期 货 跌0.13%报3017.6美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨0.12%报33.525美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 跌0.44%报19.28美 分/磅 ，ICE棉 花 主 力 合 约 涨0.19%报65.46/磅 。 消 息 回 顾 【美国总统特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，相关关税将于4月2日生效。特朗普还表示，将在未来几天内宣布对汽车、木材和芯片等商品实施额外关税。可能会对许多国家给予关税豁免。希望美联储降低利率。】 【多名知情人士透露，美国政府希望在4月20日之前促成俄罗斯和乌克兰的停火协议。但白宫承认，由于俄乌双方立场仍存在巨大分歧，这一时间表可能会延后。】 【美国3月标普全球制造业PMI初值49.8，为3个月以来新低，预期51.8，2月终值52.7；服务业PMI初值54.3，预期50.8，2月终值51；综合PMI初值53.5，2月终值51.6。】 【欧元区3月制造业PMI初值48.7，为26个月以来新高，预期48.2，2月终值47.6；服务业PMI初值50.4，预期51，2月终值50.6；综合PMI初值50.4，预期50.8，2月终值50.2。】 【德国3月制造业PMI初值48.3，为31个月以来新高，预期47，2月终值46.5；服务业PMI初值50.2，预期51.6，2月终值51.1；综合PMI初值50.9，预期51，2月终值50.4。】 【英国3月制造业PMI初值44.6，为18个月以来新低，预期46.4，2月终值46.9；服务业PMI初值53.2，预期50.9，2月终值51；综合PMI初值52，预期50.3，2月终值50.5。】 【日本央行行长植田和男表示，如果市场操作需要，他不排除卖出该行所持日本国债的可能性。央行将继续执行合适的政策以实现2%的通胀目标。日本央行副行长内田真一表示，若经济展望实现，将上调利率。】 【日本3月制造业PMI初值为48.3，2月终值为49；服务业PMI初值为49.5，2月终值为53.7；综合PMI初值为48.5，2月终值为52。】 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.15%报104.31，非美货币表现分化，欧元兑美元跌0.14%报1.0801，英镑兑美元涨0.06%报1.2923，美元兑日元涨0.92%报150.69。美元指数周一突破104.3关口，创3月4日以来最高水平。经济数据方面，美国2月芝加哥联储全国活动指数0.18，高于预期值-0.17，前值-0.03。美国3月Markit综合PMI初值53.5，高于预期的51.3，其中制造业PMI下滑（初值49.8，预期51.8)，服务业PMI显著上行（初值54.3，预期51）。数据表明美国3月商业活动企稳回升，服务业显著反弹部分抵消制造业持续疲软，经济仍具一定韧性。但受新政府政策不确定性影响，企业未来一年预期指数降至2022年10月以来次低水平。值得注意的是，特朗普近期声明关税政策或具备针对性，市场预期部分行业或获得关税豁免，短期内市场对于关税的担忧情绪有所修复，推动美元指数超跌反弹。美联储较为青睐的PCE个人消费支出数据将于本周公布，若PCE数据继续放缓，联储票委或释放鸽派信号以提振市场信心。往后看，市场情绪受到特朗普4月2日即将公布的对等关税政策主导，叠加美债收益率上升，美元走势或呈现谨慎平衡，短期内震荡看待。欧元区方面，最新PMI显示欧元区私营部门扩张速度创去年8月以来新高，但仍不及市场预期，制造业复苏被服务业增速放缓部分抵消。欧央行官员密集发声，有委员指出通胀回落速度快于预期，为降息提供依据。拉加德行长警示经济增长风险但淡化通胀压力，暗示不会通过加息应对关税冲击，整体基调偏鸽派。由于德国的财政刺激计划可能需要时间才能推动经济增长，在关税风险持续扰动下，欧元上行受阻。日本方面，3月PMI数据整体不及预期，市场担忧引发日元短线抛售。日央行在声明中承认日本经济面临的不确定性有所增加，并新增提及“贸易形势的演变情况”，表明政策制定者正密切关注关税的潜在风险。在强劲的薪资增长和通胀数据支撑下，日央行有望维持鹰派利率基调，为日元提供阶段性支撑，日元短期内震荡看待。 图表1：美元指数走势图 S&P500 截至3月24日，标普500指数上涨1.76%至5767.57点；迷你标普500主力合约上涨1.63%至5813点。经济数据层面，美国3月标普全球制造业PMI初值49.8，为3个月以来新低，低于预期及前值，PMI回落至收缩区间增加经济下行压力。关税政策上，特朗普宣布，将对购买委内瑞拉石油和天然气的国家征收25%的关税，相关关税将于4月2日生效。特朗普还表示，将在未来几天内宣布对汽车、木材和芯片等商品实施额外关税。贸易战仍在日益扩大中，关税带来的通胀上行风险，或影响美联储降息进程。整体来看，近期一系列经济数据疲软引发市场对美国经济衰退的担忧，虽然美联储上周会后鸽派声明对市场情绪起到提振，但效果或难以持续。策略上，建议轻仓逢高沽空。 富 时 中 国A50 截 至3月24日 ， 富 时 中 国A50指 数 上 涨0.68%至13472.17点 ； 新 交 所 富 时A50期 指 主 力 合 约 上 涨1.08%至13492点 。国 内 方 面 ， 经 济 基 本 面 ，1-2月 份 ， 国 内 消 费 、 投 资 增 速 均 较 去 年12月 明 显 上 升 ， 同 时 ， 房 地 产 在 稳 住 楼 市 的 政 策 下 有明 显 修 复 。 结 合 此 前 公 布 的PMI、 通 胀 等 一 系 列 数 据 ，2025年1-2月 份 国 内 经 济 开 局 良 好 ， 对 市 场 信 心 有 着 稳 定 效 果 。政 策 端 ， 央 行 货 币 政 策 委 员 会 第 一 季 度 例 会 ， 指 出 要 择 机 降 准 降 息 。 自2024年 底 中 央 经 济 工 作 会 议 后 ， 央 行 已 多 次 指 出择 机 降 准 降 息 ， 后 续 降 准 或 有 望 率 先 落 地 。 整 体 来 看 ， 虽 然 央 行 上 周 维 持 利 率 不 变 ， 但 美 联 储 在 会 后 声 明 中 表 现 出 鸽 派态 度 ， 且 点 阵 图 仍 预 期 年 内 降 息 两 次 ， 后 续 随 着 美 联 储 下 调 政 策 利 率 ， 也 将 为 国 内 宽 松 货 币 政 策 提 供 施 展 空 间 。 同 时 ，上 市 公 司 开 始 进 入 年 报 披 露 阶 段 ， 市 场 关 注 上 市 公 司 基 本 面 ， 短 期 股 指 或 维 持 震 荡 。 策 略 上 ， 建 议 暂 时 观 望 。 图表3：富时中国A50走势图 铜 隔 夜COMEX铜 冲 高 回 落 ， 报 收5.083美 元/磅 ， 涨 跌 幅-0.19%。 国 际 方 面 ， 美 国3月 标 普 全 球 制 造 业PMI初 值49.8，为3个 月 以 来 新 低 ， 预 期51.8，2月 终 值52.7； 服 务 业PMI初 值54.3， 预 期50.8，2月 终 值51； 综 合PMI初 值53.5，2月 终值51.6。 国 内 方 面 ， 央 行 宣 布 ， 将 于3月25日 开 展4500亿 元MLF操 作 ， 并 从 本 月 起 将MLF操 作 由 单 一 价 位 中 标 调 整 为 多重 价 位 中 标 （ 即 美 式 招 标 ） 。 本 月MLF到 期3870亿 元 ， 实 现 净 投 放630亿 元 ， 是2024年7月 以 来MLF首 次 净 投 放 。 库 存方 面 ， 截 至3月24日 ，COMEX铜 库 存 为93522短 吨 ， 环 比+112短 吨 ；LME铜 库 存221775吨 ， 环 比-2825吨 ；SHFE每 日仓 单146011吨 ， 环 比-4049。 美 元 美 债 方 面 ， 美 国3月 企 业 活 动 有 所 回 升 ， 美 元 指 数 重 回104关 口 ， 最 终 收 涨0.16%， 报104.31。 基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.3460%； 对 货 币 政 策 更 敏 感 的 两 年 期 美 债 收 益 率 收 报4.0430%。 操 作 建 议 ， 纽铜 主 力 合 约 轻 仓 震 荡 偏 多 交 易 ， 仅 供 参 考 。 黄 金 隔 夜 ，国 际 贵 金 属 期 货 收 盘 涨 跌 不 一 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.13%报3017.6美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 涨0.12%报33.525美 元/盎 司 。受 高 位 获 利 了 结 情 绪 和 美 元 反 弹 影 响 ，贵 金 属 市 场 震 荡 回 调 。地 缘 局 势 持 续 发 展 ，俄 美 沙 特 会 谈 结 束， 美 乌 官 员 将 于 俄 美 会 议 结 束 后 进 一 步 磋 商 ， 特 朗 普 称 预 计 很 快 将 签 署 美 乌 矿 产 协 议 ， 但 近 期 俄 乌 空 袭 仍 持 续 ， 停 火 前景 尚 未 明 朗 。 经 济 数 据 方 面 ， 美 国2月 芝 加 哥 联 储 全 国 活 动 指 数0.18， 高 于 预 期 值-0.17， 前 值-0.03。 美 国3月Markit综合PMI初 值53.5， 高 于 预 期 的51.3， 其 中 制 造 业PMI下 滑 （ 初 值49.8， 预 期51.8)， 服 务 业PMI显 著 上 行 （ 初 值54.3， 预期51） 。 数 据 表 明 美 国3月 商 业 活 动 企 稳 回 升 ， 服 务 业 显 著 反 弹 部 分 抵 消 制 造 业 持 续 疲 软 ， 经 济 仍 具 一 定 韧 性 。 特 朗 普近 期 声 明 关 税 政 策 或 针 对 性 展 开 ， 部 分 国 家 和 行 业 可 能 获 得 关 税 豁 免 ， 短 期 内 市 场 对 于 关 税 的 担 忧 情 绪 有 所 修 复 ， 推 动美 元 超 跌 反 弹 ，对 金 价 形 成 一 定 施 压 。美 联 储 较 为 青 睐 的PCE个 人 消 费 支 出 数 据 将 于 本 周 公 布 ，若PCE数 据 继 续 放 缓 ，联 储 票 委 或 释 放 鸽 派 信 号 提 振 市 场 信 心 ， 在 此 情 形 下 ， 实 际 利 率 预 期 的 下 行 利 好 金 价 。 白 银 方 面 ， 此 前 租 赁 利 率 一 度 飙 升 ，反 映 市 场 对 库 存 下 降 的 担 忧 ， 加 拿 大 和 墨 西 哥 实 物 白 银 运 输 受 阻 ， 供 应 维 持 紧 张 格 局 。 短 期 内 ， 黄 金 回 调 压 力 渐 显 ， 美元 指 数 反 弹 对 金 价 上 行 构 成 压 力 ， 关 税 扰 动 下 市 场 波 动 或 进 一 步 扩 大 。 操 作 上 建 议 ， 贵 金 属 市 场 短 线 或 面 临 较 强 阻 力 ，但 长 期 上 行 趋 势 仍 然 稳 健 ，