锌镍不锈钢早报：高盛预测关税远超预期 镍锌反弹后做空

期货研究报告 2025年3月21日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：镍——看跌不锈钢——震荡锌——看跌 楼家豪从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 镍&不锈钢：电积镍本身的生产成本二月底已经升至12.4万元/吨。上方压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，而外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降。基本面上矿端消息频繁扰动，包括印尼欲加征矿业税，印尼改变HMA计价方式提供HPM，莫罗瓦利工业园区示威冲突等；以及前期的镍矿配额审批额度和劳资纠纷和菲律宾加征镍矿出口税等；然而二月至今，CIF和FOB价格仅在3月初小幅上涨，国内中镍矿价格近两日小幅上涨；国内镍矿港口库存快速去化，绝对位置偏低。国内镍铁产量和印尼镍铁产量环比皆有上升，国内主要依赖进口而印尼产量同比上升依旧迅速；成本端担忧使得镍铁价格坚挺，利润率迅速修复，但绝对位置依旧偏低；然而成本支撑或不持久因此预计镍铁坚挺的时间不会太久。库存位置偏高，建议等待情绪消化后滚动做空。操作建议：滚动做空锌：目前，矿端利润约为每吨6000元，冶炼加工费已回升至每吨3000-3200元，整体而言，行业利润已处于较为丰厚的水平，部分纯冶炼企业甚至已接近实现正利润。基于此利润趋势，开工率不可能长期维持在低位。预计三月之后，冶炼开工率的提升速度可能较为迟缓，但这种状况难以长期持续。因为国内多数锌企为一体化企业，锌锭输出利润的恢复速度较快。但是TC价格的反弹停滞，可能造成短时市场对于矿端押注减少，降低空方情绪。下游镀锌行业方面，利润率有所回落，至4.23%。从周度产量数据来看，镀锌产量正在持续恢复，但仍低于2023年和2024年同期水平。同时镀锌的社会库存和钢厂库存已经连续去库四周，这表明终端需求正逐步释放，其中旺季预期起到了一定推动作用。总体而言，当前市场呈现出短期供需错配现象，需求恢复速度暂时领先于供应恢复速度。但这种状况不具备可持续性，且供应恢复具有更强的确定性和更大的增长空间。因此，在短期内消化完宏观层面的市场情绪后，对市场走势倾向于看空。操作建议：做空 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 1.宏观指标 2.现货升贴水 数据来源：Wind，信达期货研究所 3.价差分析 4.库存分析 5.利润 6.进口盈亏 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者信达期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 除非另有说明，信达期货拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经信达期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为信达期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经信达期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 【 信 达 期 货 简 介 】 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司现为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为中国证券业协会观察员、上海国际能源交易中心会员、中国证券投资基金业协会观察会员。 【 全 国 分 支 机 构 】