请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 铅锌镍不锈钢早报 走势评级： 镍——震荡 不锈钢——震荡 锌——看跌 铅——震荡 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 ILZSG预测锌过剩 沪锌中线偏弱对待 [Table_ReportDate] 报告日期： 2023年10月10日 报告内容摘要: [Table_Summary] 宏观&行业消息：【ILZSG：全球锌市场将在2023年和2024年出现过剩】据外电10月9日消息，国际铅锌研究组织(ILZSG)周一表示，全球精炼锌市场可能在2023年和2024年出现过剩。ILZSG称，2023年锌将出现24.8万吨的过剩，2024年将过剩36.7万吨。2023年全球精炼锌需求将增长1.1%至1359万吨，2024年增长2.5%至1393万吨。2023年全球精炼锌产量预计将增长3.7%至1384万吨，2024年料增长3.3%至1430万吨。（文华财经） 板块观点：美国政府一度面临停摆的窘境，引发市场担忧，而后制造业PMI和非农就业数据等多项指标公布，更致使市场异常谨慎。虽说美国政府暂时避免了停摆的危机，但美联储公布的制造业PMI数据超预期，非农就业数据超预期，同时2年期-10年期国债收益率倒挂幅收窄，凸显美国经济的韧性，加上鲍威尔强调美联储仍在致力于将通胀控制到预期水平，市场再度加大11月份加息的预期，盘面承压。节后来看，国内有色板块开盘低开概率较大，主要是兑现较弱的宏观情绪。加之美国将公布9月份CPI数据，若CPI数据超预期，则将进一步提升美联储加息的可能性，因此节后有色板块宏观情绪维持总体偏向谨慎的评级。 镍&不锈钢：矿端供应季节性回落，但国内冶炼稳中有增，而中期需求被二级镍替代，电解镍需求偏弱，总体过剩趋势不改；不锈钢库存压力较大，实际需求偏弱。硫酸镍略偏强，成本支撑强且在售货源有限，三元订单走弱，而电积镍采购仍存。电积镍新增产能继续爬坡，国内产量显著增长并对进口冶炼用镍形成替代。需求方面，不锈钢库存整体下降，但300系库存略回升，对镍元素的需求收到一定压制。三元方面主要关注新能源汽车在金九银十中的表现。总体来看，镍中线供应过剩趋势不改，而不锈钢相较于镍来说略微偏强。操作建议：两者皆可滚动做空，暂时等待入场时机 锌：需求端基建赶期带来的驱动耗尽，其余需求无明显好转，供应从矿端到冶炼端皆偏强，维持节前偏空观点，空单可继续持有。矿端从上月底的数据来看，矿端总供应依旧处于历史同期最高位置，国内方面的产量相对偏低，但是进口量较大弥补了矿端产量的缺口，这也与我们前期通过进口TC和国内TC的走势劈叉分析出的结果一致，即矿端大量进口，国内产量稳中小降。总体来看矿端至少能够维持紧平衡的状态。而上周之后国内TC价格和进口TC价格出现同步下降，结合产业利润来看，应当是冶炼端复工的可能性更高。那么有回到了早期的逻辑之上，即原料充足且利润尚可的局面之下，配合进口窗口打开，锌锭供应至少能维持在原有的偏强局面。而需求端由于国内专项债要求在10月之前全部发放完毕，因此前期提振基建方面的需求。从镀锌的周度数据来看，产量和产能利用率在进入9月以来连续上升，而库存也在同步去化，与基建预期一致，前期消费偏强。然而随着时间推移，该项驱动会有所转弱，预计基建带来的驱动不可持久。氧化锌和压铸合金方面的开工维持同比偏低的状态，料无法产生实际的消费提振。总体来看，预计短期维持高位震荡后，会逐渐转弱。操作建议：激进者空头持有；保守者观望 铅：关注期现呈contango结构而月差呈back结构，产业对于现实价格的判断远低于资金的判断，因此当前估值或已经偏高。短期还是建议区间内操作。去库趋势渐止，而国内库存处于五年同期最高位置，且小幅累库。库存上的压力将限制铅价的反弹高度。总体来看，短期供应偏紧，而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹，开工率依旧偏低，企业甚至有所减产，导致成品库较高。短期来看供需两弱，在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中，预计区间震荡，可尝试区间内操作。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 宏观指标 图1.汇率 图2. 道琼斯指数 6.06.26.46.66.87.07.27.485.090.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.0汇率名义美元指数:广义月USDCNY:即期汇率日 10000150002000025000300003500040000美国:道琼斯工业平均指数 2. 现货升贴水 图3.沪铅现货升贴水 图4.LME铅现货升贴水 -700-2003008001,3001,800020004000600080001000012000140001600018000200002200024000现货升贴水沪铅 050010001500200025003000-40-20020406080100120140LME铅现货升贴水LME铅升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 图5.沪锌现货升贴水 图6.LME锌现货升贴水 05000100001500020000250003000035000-5000500100015002000沪锌现货升贴水走势锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 05001000150020002500300035004000-50050100150200LME锌现货升贴水LME锌升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月锌 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图7.沪镍现货升贴水 图8.LME镍现货升贴水 -50000500010000150002000025000300002017/08/012017/11/012018/02/012018/05/012018/08/012018/11/012019/02/012019/05/012019/08/012019/11/012020/02/012020/05/012020/08/012020/11/012021/02/012021/05/012021/08/012021/11/012022/02/012022/05/012022/08/012022/11/012023/02/012023/05/012023/08/01俄镍与金川镍升贴水走势金川镍升贴水俄镍升贴水备注：对应无锡主力合约 010000200003000040000500006000070000-600-400-2000200400600800LME镍现货升贴水LME镍升贴水(0-3) 日期货收盘价(电子盘):LME3个月镍 图9.不锈钢现货升贴水 -1500-1000-500050010001500200025003000110001300015000170001900021000230002019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-01不锈钢现货升贴水基差（右）冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺（日）期货收盘价(活跃合约):不锈钢 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 (1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5002016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-01沪铅月间价差（连续-连三） -1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-01沪锌月间价差（连续-连三） 图12.高镍铁与电解镍折算价差 图13.硫酸镍和电解镍价差 -40000-2000002000040000600008000010000012000014000060,000110,000160,000210,000260,000310,0002017/05/012017/09/012018/01/012018/05/012018/09/012019/01/012019/05/012019/09/012020/01/012020/05/012020/09/012021/01/012021/05/012021/09/012022/01/012022/05/012022/09/012023/01/012023/05/012023/09/01高镍铁和电解镍价差（元/吨）电解镍-镍铁高镍铁(折算)：山东SMM1#电解镍 (60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00050,000100,000150,000200,000250,000300,0002017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012023-05-012023-08-01硫酸镍和电解镍价差（元/吨）硫酸镍/22.33%-电解镍电解镍硫酸镍/22.33% 图14.金川镍俄镍价差走势 02000400060008000100001200014