肿瘤药引领业绩快速增长，产品出海进展顺利

香港股市|医药 翰森制药（3692 HK） 评级：买入 肿瘤药引领业绩快速增长，产品出海进展顺利 目标价：25.00港元 2024年盈利超预期 股票资料（更新至2025年3月21日） 2024年收入如期同比增加21.3%至122.6亿元（人民币，下同，剔除里程碑收入后的货品销售收入同比增加13.7%至106.9亿元），毛利率升1.2个百分点，销售费用与管理费用占货品销售收入的比例分别降2.0、0.9个百分点，股东净利润同比增加33.4%并超预期。 现价20.10港元总市值119,603.35百万港元流通股比例18.78%已发行总股本5,935.65百万52周价格区间14.64-22.8港元3个月日均成交额116.40百万港元主要股东钟慧娟主席（占65.70%） 阿美乐将引领肿瘤药业务的货品销售收入快速增加 肿瘤药板块占公司2024年货品销售收入的61.2%。核心产品阿美乐销售表现靓丽，引领该板块2024年的货品销售收入同比增加19.9%。阿美乐2024年底新增两项适应症入国家医保目录，今年3月又新增获批一项适应症，另有三项适应症的上市申请预计25年有望获批，因此预计阿美乐2025-27E销售收入将分别增加至60.0、74.2与87.5亿元，肿瘤药业务的货品销售收入将从2024年的约65.5亿元增加至109.7亿元，CAGR为18.8%。 恒沐将引领抗感染药物收入继续稳健增长 公司抗感染药物收入2024年同比增加15.0%至14.6亿元，主因是肝炎药恒沐销售收入的快速增长。恒沐临床数据优异，2024年获国家卫健委《原发性肝癌诊疗指南》（2024年版）》A级推荐与中华医学会感染病学分会《肝衰竭诊治指南（2024年版）》A2级推荐，未来仍将引领抗感染药物收入稳健增长，预计该板块2024-27E收入CAGR为12.3%。 默沙东合作将夯实公司代谢领域实力 公司于2024年底关于GLP-1受体激动剂HS-10535的开发及商业化与全球巨头默沙东（MRKUS）达成合作。翰森授予默沙东开发、生产和商业化HS-10535的全球独家许可权，并将从默沙东获得1.12亿美元的首付款和最多19亿美元的里程碑付款，其中首付款2025年入账。我们认为，公司两年内连续与GSK与默沙东达成三项合作，研发能力广受认可，产品出海方面进展顺利，与默沙东的合作将夯实公司在代谢领域的实力。 长远看管线内多款重磅产品还将为公司带来新亮点 公司目前正进行40款创新药的研发，其中小细胞肺癌药HS-20093、减肥药HS-20094、银屑病药HS-10374已进入三期临床，这些领域药物需求广阔，如能获批前景值得期待。 相关报告 20240829：翰森制药（3692 HK）:2024年上半年业绩超预期，肿瘤药引领快速增长20240328：翰森制药（3692 HK）:创新药将引领收入稳健增长 上调目标价至25.00港元，维持“买入”评级 由于公司将从默沙东获得里程碑收入，我们将2025-26E收入预测分别上调3.0%、3.4%，股东净利润预测上调7.1%、2.4%。由于港股市况的好转，温和下调DCF模型中风险溢价假设。根据调整后DCF模型，目标价从23.40港元上调至25.00港元，维持“买入”评级。 分析师 风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805