翰森制药2024年业绩超预期,收入同比增长21.3%至122.6亿元,毛利率提升1.2个百分点,股东净利润同比增长33.4%。肿瘤药业务是主要增长动力,阿美乐引领该板块收入同比增长19.9%,预计2025-27年肿瘤药业务收入CAGR为18.8%。抗感染药物收入稳健增长,恒沐是主要增长点,预计2024-27年抗感染药物收入CAGR为12.3%。公司与默沙东合作开发GLP-1受体激动剂HS-10535,将夯实公司在代谢领域的实力。管线内多款重磅产品(HS-20093、HS-20094、HS-10374)进入三期临床,未来有望带来新增长点。中泰国际上调目标价至25.00港元,维持“买入”评级,主要基于阿美乐收入增长和默沙东合作带来的里程碑收入预期。风险提示包括新药研发、药价降幅和新药推广效果不及预期。