2024年上半年业绩超预期，肿瘤药引领快速增长

翰森制药（3692 HK）研报总结

核心观点与业绩表现
翰森制药2024年上半年业绩超预期，总收入同比增长44.2%至约65.06亿元（剔除项目首付款后同比增长13.8%）。肿瘤药业务表现亮眼，收入同比增长75.1%，成为主要增长动力。剔除项目首付款后，肿瘤药业务占药品销售业务收入的87.1%。利润端，股东净利润同比增长111.5%至27.3亿元，主要得益于肿瘤药业务毛利率提升及销售费用率下降。

业务板块分析

• 肿瘤药业务：收入同比增长75.1%，预计未来将维持快速增长，主要产品阿美乐（Amjevma）上半年收入快速增长，2024年有望实现20%以上增长，且新适应症上市申请已获受理。预计2023-2026年肿瘤药板块收入CAGR为13.8%。
• 抗感染业务：收入同比增长16.6%。
• 中枢神经业务：收入同比增长4.6%。
• 代谢及其他疾病业务：收入同比下降8.7%。

盈利预测与目标价
基于肿瘤药业务的快速增长及销售费用率下降，上调2024-2026年股东净利润预测，分别上调5.5%、0.1%、4.6%。2024年收入预测上调2.2%，2025-2026年收入预测分别下调4.1%、0.1%。目标价上调至23.40港元，评级从“增持”上调至“买入”。

风险提示
1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。