上半年业绩大超预期，收入将快速增长

香港股市|医药 信达生物（1801） 评级：买入 目标价：113.75港元 上半年业绩大超预期，收入将快速增长 2025年上半年盈利大超预期 收市价90.65港元总市值155,260.32百万港元流通股比例82.79%已发行总股本1,712.75百万52周价格区间28.65-106港元3个月日均成交额2,045.35百万港元主要股东淡马锡（占7.60%） 公司上半年收入同比增加50.6%至59.5亿元（人民币，下同），毛利同比增加56.3%至51.2亿元，成功扭亏并实现8.3亿元盈利（去年同期为3.9亿亏损）。主要产品中肿瘤药达伯舒销售收入同比增加16.0%至约2.7亿美元（约19.6亿元），其他产品的收入同比增加54.5%至约32.6亿元人民币，公司收入略超预期。公司的毛利率同比提升3.9个百分点，研发费同比下降三成，销售与管理费用占产品销售收入的比例同比下降3.9个百分点，导致股东净利润大幅超越市场及我们的预测。 预计2025-27E销售收入将快速增长，利润将明显超越预期 我们预计2025-27E公司的产品销售收入将快速增长，主因：1）达伯舒上半年销售收入略超预期，结肠癌与二线肾癌适应症的上市申请均已获受理，产品适应症还有拓展空间。2）2025年获批的信必敏和玛仕度肽信必敏和玛仕度肽将快速上量。信必敏主要治疗甲状腺眼病，国内甲状腺眼病发病率在上升，信必敏临床数据优异。玛仕度肽的减重效果很好。公司表示两款产品上市后销售表现亮眼，预计收入将快速增加。 利润层面，公司表示下半年将加大研发投入，全年研发投入将超3亿美元，下半年也将加大对玛仕度肽的销售推广，预计下半年的股东净利润将显著低于上半年，但仍将大超预期。考虑到收入的增长及毛利率提高等，预计2026-27E股东净利润也将超预期。 长远看IBI363与IBI343等在研产品有望注入新亮点 截止6月底公司共有21项在研产品，涵盖多个市场关注的肿瘤免疫疗法药物（IO）与抗体偶联物（ADC），其中IO领域的IBI363目前正在进行II期临床，临床数据表明能显著延长难治的免疫耐药肺鳞癌、肺腺癌、黑色素瘤、末线MSS结直肠癌的无进展生存期。IBI343为全球首个在”癌王”晚期胰腺癌治疗中表现除较好疗效的ADC药物，正在进行III期临床，我们看好这两项产品的需求空间。 相关报告 目标价上调至113.75港元，评级上调至“买入” 20250507：信达生物（1801HK）：一季度产品销售表现亮眼，收入将维持快速增长 我们将2025-27E收入预测分别上调4.9%、5.4%、6.8%。2025E的股东净利润预测从2.6亿元上调至9.4亿元。2026-27E股东净利润预测分别上调37.2%、20.4%。根据调整后DCF模型，目标价升至113.75港元，评级上调至“买入”。 20250331：信达生物（1801HK）:预计收入将继续快速增长 风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。 分析师施佳丽（ScarlettShi）+85223591854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886传真：(852)39792805