年报点评报告：资产负债表大幅改善，开启蜕变

公司公布2024年业绩。2024年公司实现营业收入26亿，同比-24.8%，实现净利润5.0亿，同比+150.5%。净利润同比大幅增长我们认为主要系贷款重组重大收益4.76亿元，侧面反映公司资产负债表焕然一新。 印尼SDE煤矿初现经营，后续热值有望明显提升增厚盈利水平。 产销方面，2024年公司原煤产量929万吨，同比+21.5%，其中印尼SDE煤矿产量257万吨；商品煤产量468万吨，同比-4.1%；商品煤销量516万吨，同比-0.5%，其中中国区域煤矿销量432万吨，印尼SDE煤矿销量84万吨。 利价方面，2024年公司综合煤炭售价504元/吨，同比-24.2%，吨煤成本404元/吨，同比-18.4%。其中中国地区煤矿售价约532元/吨，印尼SDE煤矿售价约359元/吨。2024年印尼矿区售价偏低主要系2024年7-11月印尼SDE矿销售的56.7万吨煤炭主要为矿井建设期工程煤及少量原煤，2024年印尼SDE矿区仅7.3万吨销量为洗选后的商品煤，因工程煤较高故对前期吨煤盈利产生一定影响。 公司印尼的洗煤厂已于2024年12月正式投入运营，洗选煤的售价将显著高于工程煤及原煤，将有助于提升公司的销售收入及毛利率。改善盈利能力，提升SDE煤矿的整体经济效益。 出海印尼，宏图正展。 2025年，公司印尼SDE煤矿的产量已超越公司国内煤矿，成为公司煤炭业务的重要支柱。SDE煤矿的煤炭总储量达3.05亿吨，远高于国内煤矿3676万吨储量，具有巨大的开发潜力。未来，公司将集中资源进一步推动SDE煤矿的发展，并积极寻求更多大型能源或煤炭行业企业参与共同合作，以提升资源开发效率及市场竞争力。SDE二矿的建设正在加速推进，预计将于2026年正式投产。SDE二矿投产后，预计产能将较目前提升超过一倍，为公司带来更显著的经济效益。 2024年，公司成功收购了三个印尼煤矿(IMJ、VSE、SME)的70%股权，进一步扩大了在印尼市场的布局。公司沿用SDE煤矿的成功模式，引入中国大型能源企业及国企的战略合作，加快推进煤矿的开发与建设。通过与国家力量的紧密合作，充分发挥资源优势，实现煤炭业务的稳步增长。 未来，公司将持续关注印尼市场的发展机会，积极寻找收购价格合理的优质煤矿及矿权，进一步扩大资源储备。以维持公司未来十年的高速发展。 财务成本明显下降，资产负债表焕然一新。2024年公司财务成本1.62亿元，同比-5.9%；2024年公司流动负债将至20.9亿元（2023年33.2亿元）、以中长贷代替短贷等方式改善运营资金；2024年公司现金10.3亿元，主要系出售力远发展40%股权所致；截止2024年底公司资产负债率降至59.6%（2023年为95.9%）。 践行股东回报，行稳致远。公司拟派发2024年特别股息0.02港元/股，展现公司管理层践行股东回报态度，亦彰显公司管理层对公司未来盈利能力的信心。 投资建议。公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期。考虑到印尼及中国煤价超预期下行，我们下调业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.6亿元、10.4亿元、15.4亿元，对应PE为4.2X，2.3X，1.5X。 风险提示：。煤价大幅下跌。印尼矿井投产进度不及预期。资产负债率偏高风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）