蛋白粕周报：政策波动暂时止歇，夏天播种预估逐渐被交易

2025年3月24日 核心观点 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：本周消息面平淡，港口大豆现实库存低预期到港多 广金期货研究中心 最新要点：3月20日加菜籽和豆菜粕下跌，未来巴西船期预报多 消息方面，本周较为平淡，3月20日国内豆菜粕午后持续下跌，而前后一天外盘ICE加菜籽大起又大落；结合当周并无实质政策变动，判断为中国对加拿大政策落地造成的市场扰动。当然也有同行称当天行情是由于其他原因，如中国近日对澳大利亚购买了菜籽船期。回顾，8日中国宣布反制2024年8月26日（10月实施）加对中的关税；3月11日《多伦多星报》称加拿大新政府应与中修好，然最终未果。 农产品研究员苏航期货从业资格证号：F03113318期货投资咨询证书：Z0018777 美豆方面，2月USDA展望论坛以来，各机构预估今年美豆种植面积[8200,8400]万英亩；回顾2019上一次贸易战，展望论坛预估8500万，年终统计为7500万，仍有下调空间。美豆是否会大规模转种美玉米？正方主流观点认为，美豆理论种植成本扣除补贴约[950,1050]美分/蒲，远高于2020年，且美豆/美玉米比价处历年低位；反方非主流观点认为，美国加拿大互增关税使美农户化肥成本和玉米种植成本激增，美玉米预期无利可图。美豆面积将在3月底种植意向报告刷新。 南美方面，巴西收割很快，预计4月和5月船期大量到达我国。多家预估巴西产量较高，但唯独南里奥格州因前期干旱今年大幅减产，虽不影响巴西总体丰产。BAGE将阿根廷产量小幅上调回4850万吨。巴西大豆CNF现比美豆便宜350元/吨以上。机构们最新预计二季度大豆进口到港量约2200万吨，改变3月到港的现状。国内大豆库存刷新年内低位；豆粕和豆油库存相对正常。 相关图表 （二）菜籽粕：本周消息较少，菜籽库存近期充足、船期预期少 最新菜籽系要点：20日加菜籽和菜粕下跌，加菜籽种植面积更新 最新船期预报，截止3月14日，中国粮油商务网2025年3、4、5月油菜籽预估到港量分别为10.5、10、12.5万吨；钢联数据统计预期26、19.5、26万吨。两个数据商的预报相差较大，请多方甄别。 加拿大新总理上任后，《多伦多星报》11日报道，哥伦比亚省省长伊比紧急呼吁，加拿大为"讨好美国""背刺中国"所出台的对华关税政策事与愿违，必须立即改善与中国的关系。8日中国对加拿大根据“反歧视调查结果”新增菜粕、菜油等关税，内外盘大幅波动。 目录 一、行情回顾...............................................................................................................3二、豆粕市场概况......................................................................................................5三、菜籽粕市场概况...............................................10四、事件回顾.....................................................12五、风险提示.....................................................17分析师声明.......................................................18免责声明.........................................................19广州金控期货有限公司分支机构.....................................20 一、行情回顾 豆菜粕类本周行情(3.14-3.21)：外盘方面，美豆05合约收于1010.0，涨幅0.1%；美豆粕05合约收于299.9，涨幅-1.51%；ICE油菜籽05合约收于599.4加元/吨，涨幅0.0%。国内方面，豆粕2505最新价2861，涨幅-0.87%；菜籽粕2505最新价2598，涨幅-3.56%。 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：本周国际大豆消息扰动和价格波动率均有所下降 来源：wxmaps.org,广金期货研究中心 在4月2日的时间窗口前，我们回顾一下3月来美国和欧盟的关税事件。美欧关税争端在2025年3月进入关键博弈期，美国以“对等关税”施压顺差国，欧盟则以分阶段反制捍卫利益。美国此前宣布自4月2日起对欧盟商品加征25%关税，涵盖汽车、钢铁、农产品等领域。此举被指旨在回应 美国对欧盟贸易逆差（特朗普称3000亿美元，但多方统计逆差约为560亿美元）。欧盟于3月12日宣布分两阶段对美实施反制关税：4月1日起，重启此前暂停的针对美国钢铝关税的反制措施，涉及船舶、威士忌、摩托车等商品，覆盖80亿欧元贸易额45。4月中旬后，针对美国新关税政策影响下的180亿欧元欧盟出口商品，欧盟将扩大反制范围，新增钢铁、铝、纺织品、家电和农产品等品类。 3月USDA报告已公布，后续关注3月31日种植意向报告。 从2025年USDA展望论坛以来，USDA、路透社等各方对2025年美豆种植面积初步预计为[8200,8400]万英亩。作为对比2019年展望论坛预估为8500万，而年终USDA月报经历多次下调修正值为7500万英亩，仍有很大下降空间。 近几周，国内有分析师反对“美豆种植面积转种玉米”的观点，理由是：美国和加拿大互加关税后，化肥成本剧涨使得美玉米种植成本抬高，外媒有消息报道“美国农户现在不知道是否该种玉米”。但主流观点仍从美豆/美玉米比价太低，支持今年夏天不少的美国大豆农户将转种玉米。 CONAB称截至3月16日当周，巴西2024/25年度大豆收割进度达69.8%；其中马托格罗索州（最大产区）：收割完成95%，帕拉纳州完成85%，南里奥格兰德州（南部晚熟豆）收割进度30%，且前期干旱导致产量下降严重。Anec本周巴西3月大豆出口量预计将达到1556万吨，较上周继 续小幅上调。关于巴西新作大豆最新的产量预估，Abiove（巴西油籽协会）最新预估产量1.709亿吨，CONAB维持1.703亿吨，较上年增4.8%；3月USDA报预估1.69亿吨。 再早前，美时间3月4日0时（北京时间13时），美国政府以芬太尼为由，宣布对所有中国输美商品加征10%关税。作为反制，国务院关税税则委员会公告，自2025年3月10日起，对原产于美国的鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，高粱、大豆、猪肉、牛肉等农产品加征10%关税。 当地时间3月4日约早8时，美国对加拿大和墨西哥加征关税生效。按照事先公布的计划，加拿大对价值300亿加元的美国商品征收25%关税，并计划于3月25日将打击范围扩大至1250亿加元。但是，3月6日美时上午特朗普称，对加拿大墨西哥加征的25%关税措施将暂缓执行直至4月2日。3月9日马克·卡尼当选加拿大自由党新领导人，他将接替现任总理特鲁多，继续履行对美关税的反制措施。 来源：USDA，Wind，钢联数据库，广金期货研究中心 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：压榨数据平稳，港口库存低但船期预报体量大 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 现货基差本周继续下降，截至3月21日当周：豆粕（张家港）基差周均值约为532元/吨，较前一周下降118元/吨。其余地区，天津基差M05+389（较上周下跌150点），江苏基差M05+339（较上周下跌160点），广东基差M05+329（较上周下跌130点）。预计随着m2505合约逐步到期，期货价差会进一步收敛，属于正常现象。 本周，4月后巴西大豆将集中到港。部分机构预测4月到港量或达650-700万吨，环比增长30%以上。预计二季度到港总量2,000-2,200万吨，同比或增10-15%。到港成本方面，当前美湾大豆4,063元/吨，南美大豆3647元/吨。 尽管预期进口量巨大，但国内的港口大豆近几周去库非常迅速。截至第11周，全国油厂大豆库存316.8万吨，环比减少53.3万吨（-14.4%），同比减少9.3%；去库原因主要是3月到港量减少+春节后粕类油脂的备货。 而豆粕库存则较高，油厂豆粕库存68.3万吨（同比+27.6%），高库存抑制短期采购积极性。第11周（3月14日当周）油厂实际压榨量163.13万吨，开机率45.86%，从数据上看并没有大范围停机检修的情况出现。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：消息面平淡，3月19日和20日外盘起落 本周加拿大菜籽方面的实质性消息较少，仅3月19日和20日在中国8日已经公布的100%幅度菜粕菜油关税落地前后，外盘ICE菜籽出现了一些日内波动，虽然也带动了国内豆菜粕下跌，但总体上不影响供需面和中期趋势。 加拿大新总理上任后，《多伦多星报》3月11日报道，哥伦比亚省省长紧急呼吁，加拿大为"讨好美国""背刺中国"所出台的对华关税政策（24年10月生效）事与愿违，必须立即改善与中国的关系。但中国的反制关税仍于20日落地。 加拿大谷物理事会数据显示：截至2025年3月，加拿大本年度菜籽出口总量为652万吨，国内消费量达726万吨，库存压力较小。当前加拿大菜籽库存处于近年低位，但受中国加税影响，其国内担心出口渠道受阻可能导致库存累积。 加拿大统计局3月12日发布2025年作物的种植意向报告显示，加拿大农户预计2025年油菜籽种植面积为2164.6万英亩，较2024/25年度的2201万英亩降低1.7%，与五年 平均水平大致持平。 美于3月4日落实对墨西哥和加拿大的25%关税，但6日特朗普的表态又出现反复；目前。加拿大的反制为自3月4日起，对价值300亿加元的美国商品（涵盖橙汁、家电等日常消费品）征收25%关税，原定于于3月25日将打击范围扩大至1250亿加元的美国高端制造业产品，并未征收。墨西哥也被美国加征关税，但随着特朗普6月的缓和表态，目前未采取实质性反制措施。下一个关键时点在4月2日。 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 来源：钢联数据、USDA、广金期货研究中心 3.2国内油菜籽供需状况：本周消息平淡，菜籽菜油短期继续充足 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 来源：中国统计局，中国饲料工业协会，广金期货研究中心 来源：中国农业信息网，Wind,广金期货研究中心 来源：Wind,广金期货研究中心 本周，中国自3月20日如期征收对加拿大菜籽油、菜籽饼和豌豆100%关税。3月上旬，11日《多伦多星报》消息称加拿大新政府有意与中国修好关系，加撤除去年10月起征 的中国商品关税，换取中国暂缓加农产品关税。微博上亦有传闻，但最终并未阻碍20日中国对加菜饼菜油关税的落地。 根据国务院关税税则委员会2025年3月8日发布的公告，自2025年3月20日起，将对原产于加拿大的菜子油、油渣饼和豌豆加征100%关税。这一政策可能影响中国的进口格局，尤其是菜籽油和菜粕的供应。2024年，中国从加拿大进口了613.16万吨菜籽，占中国总进口量的96%。然而，当前市场担忧菜籽是否会被列入加税名单，这可能对菜粕、菜籽油的价格产生短期支撑。 反歧视和反倾销调查是独立事件。这可以上溯自2024年8月26日加拿大政府宣称10月对中国新能源汽车以及有色金属制品征收约25%的关税（已实施），以及9月3日中国商务部公告对加菜籽做反倾销调查。关于此反倾销调查，涉及体量巨大（所有加菜籽船期），但至今“悬而未决”，最近一次官方会晤是2025年2月20日中国商务部，