溶液产品销量保持高增，内生外延助力跨越周期

l事件回顾 公司公布 2024 年年报，报告期实现营收 30.3 亿元，同比+5.4%，归母净利润为 19.6 亿元，同比+5.3%。其中，24Q4 预计实现营收 6.5亿元，同比-7.0%，归母净利润为 3.7 亿元，同比-15.5%。公司公布 24年利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 38 元（含税）。 l事件点评 溶液类产品销量快速增长，凝胶类均价提升驱动增长。分产品来看，24 年公司溶液类产品/凝胶类产品收入分别为 17.4 亿元/12.2 亿元，分别同比+4.4%/5.0%，其中两者销量分别为 635 万支/89 万支，分别同比+23.4%/-11.2%。溶液产品受益于合规化以及水光景气度销量快速增长，嗨体 2.5ml 产品占比提升拖累均价；凝胶类产品以均价提升驱动增长，主要得益于“濡白+如生”产品销售占比提升。 毛利率受溶液类产品拖累有所下降，净利率保持高位。公司 24年毛利率同比-0.5pct 至 94.6%，其中溶液类产品/凝胶类产品毛利率分别-0.7pct/+0.5pct 至 93.8%/98.0%，溶液类产品受结构影响毛利率下降，拖累整体毛利率。公司 24 年销售/管理/研发费用率分别+0.1/-1.0/+1.3pct 至 9.1%/4.1%/10.0%，公司持续加大研发投入；24年归母净利率同比-0.1pct 至 64.7%，保持高位。24Q4 公司毛利率/归母净利率分别同比-0.5pct/-5.7pct 至 94.6%/57.2%,销售费用率及研发费用率提升拖累整体净利率。 产品储备丰富，外延+海外扩展带来新增长点。公司储备多款重磅产品，24 年 10 月用于颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸纳凝胶获得 3 类医疗器械，预计今年上市；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡乳膏、注射用 A 型肉毒毒素上市许可申请进入审评阶段。此外，公司 25 年 3 月拟收购韩国公司 REGEN Biotech,inc.（为再生产品 Aesthefill 韩国母公司），收购将增强公司在再生领域的综合竞争力，同时有助于公司全球化布局，有望打开海外市场。 盈利预测及投资建议：公司短期面临医美行业景气度回落以及溶 l风险提示： 行业景气度不及预期，竞争恶化，新品推进进展不及预期。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表