镍与不锈钢周报：承压回落，关注矿端扰动

承压回落，关注矿端扰动 2025年3月25日 宏源期货研究所祁玉蓉（F03100031, Z0021060）电话：010-8229 5006 电解镍 策略:空单继续持有 运行区间：120000-135000 逻辑：供给端，镍矿价格小幅抬升，上周到港量增加，港口库存减少；国内铁厂亏损幅度收窄，3月排产有所增加，印尼铁厂排产变动不大，镍铁小幅去库；国内精炼镍开工率下滑，产量减少，出口亏损扩大。需求端，三元材料排产憎增加，前驱体排产增加；不锈钢厂排产增加；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存小幅去化，保税区库存持平，上期所库存减少，LME库存增加。成本端，当前仅MHP一体化制备电积镍利润仍在，且利润较低。综上，纯镍供需矛盾尚存，过剩格局未改，镍价走势承压，但整体受镍矿供应偏紧影响，镍价下方支撑尚存，后续持续关注印尼PNBP政策落地情况及宏观情绪变动对镍价影响。 风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼镍产业政策变化 策略:轻仓试空 运行区间：12700-13700 逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产缓慢回升，3月产量预计有所增加；不锈钢终端需求较弱。成本端支撑有所提升，但幅度有限，镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格持平。库存方面，总库存减少，300系库存去库。综上，排产高位，需求较弱，库存压力仍较大，不锈钢成本支撑有限，预计不锈钢震荡偏弱整理。 风险提示：下游需求超预期 1.1镍行情回顾 上周，沪镍走势偏弱，沪镍周度跌3.34%沪镍成交量至135.35万手（-10.36万），持仓量至11.16万手（-4.63万）伦镍周度跌2.05%伦镍成交量3.23万手（-1.09万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.1镍行情回顾 基差升水1,410元/吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 上周，0.9%镍矿价格持平，1.5%镍矿价格上涨，1.8%镍矿价格上涨菲律宾至中国海运价格上涨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 1月，菲律宾镍矿出口量下降2月，中国镍矿进口量达114.61万吨，环比增加25.7%，同比下降6.3% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 上周镍矿到港量增加，环比增加44.19万吨上周镍矿港口库存去库，减少19万湿吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 8-12%高镍生铁价格上涨11元/镍点，1.5-1.7%镍生铁价格环比持平镍生铁较电解镍负溢价缩小镍生铁较废不锈钢负溢价缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 2月，中国镍铁进口量90.87万吨，环比减少2.2%，同比增加23.5% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 镍铁厂亏损幅度收窄，开工率下滑 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 3月，预计国内镍生铁开工率与产量上升3月，预计印尼镍生铁开工率与产量小幅变动 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 镍生铁库存减少 1.2供给端——电解镍 2月，精炼镍开工率及产量小幅波动3月，预计精炼镍开工率下滑 1.2供给端——电解镍 电解镍进口亏损扩大 1.2供给端——电解镍 2月，电解镍进口量减少，出口量增加 1.3需求端——不锈钢 3月，不锈钢排产增加3月，300系不锈钢3月排产增加 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——不锈钢 2月，不锈钢出口量减少，环比减少42.7%，同比上升6.6%；进口量减少，环比减少1.2%，同比减少28.1% 1.3需求端——新能源 纯镍上涨幅度小于硫酸镍，硫酸镍与纯镍负溢价缩小纯镍用来生产硫酸镍占比极少 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 3月，三元前驱体排产增加，环比提升13%，同比下降15.41% 3月，三元材料排产增加，环比提升12%，同比下降13.4% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 3月，硫酸镍产量上升，环比上升9.5%，同比下降23.2% 1.3需求端——新能源 2月，新能源汽车产量为88.8万辆，环比减少12.5%，同比上升91.6%；2月，新能源汽车销量为89.2万辆，环比减少5.48%，同比上升87.14%。 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.4库存端 上周，上期所库存减少LME库存增加 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.4库存端 上周，上海保税区纯镍库存持平。上周，六地社会总库存去库2130吨。 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5电积镍成本 外采MHP与高冰镍制备电积镍成本下降外采硫酸镍制备电积镍成本抬升MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势有所下滑 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5行情展望 策略:空单继续持有 运行区间：120000-135000 逻辑：供给端，镍矿价格小幅抬升，上周到港量增加，港口库存减少；国内铁厂亏损幅度收窄，3月排产有所增加，印尼铁厂排产变动不大，镍铁小幅去库；国内精炼镍开工率下滑，产量减少，出口亏损扩大。需求端，三元材料排产憎增加，前驱体排产增加；不锈钢厂排产增加；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存小幅去化，保税区库存持平，上期所库存减少，LME库存增加。成本端，当前仅MHP一体化制备电积镍利润仍在，且利润较低。综上，纯镍供需矛盾尚存，过剩格局未改，镍价走势承压，但整体受镍矿供应偏紧影响，镍价下方支撑尚存，后续持续关注印尼PNBP政策落地情况及宏观情绪变动对镍价影响。 风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼镍产业政策变化 2.1不锈钢行情回顾 上周，不锈钢期货震荡下行，周度跌1.48%，基差扩至590元/吨成交量达77.71万手（-5.82万），持仓量达18.23万手（-0.96万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.2成本与利润 高镍生铁价格上涨高碳铬铁价格持平成本支撑有所提升，但是相对有限 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 200系亏损扩大300系亏损扩大400系亏损缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 不锈钢排产缓慢回升300系不锈钢3月排产增加 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 2月，不锈钢出口量减少，环比减少42.7%，同比上升6.6%；进口量减少，环比减少1.2%，同比减少28.1% 2.4库存端 国内不锈钢社会库存减少200系库存去库；300系去库；400系去库 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.5行情展望 策略:轻仓试空 运行区间：12700-13700 逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产缓慢回升，3月产量预计有所增加；不锈钢终端需求较弱。成本端支撑有所提升，但幅度有限，镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格持平。库存方面，总库存减少，300系库存去库。综上，排产高位，需求较弱，库存压力仍较大，不锈钢成本支撑有限，预计不锈钢震荡偏弱整理。 风险提示：下游需求超预期 免责声明 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，入市需谨慎