镍和不锈钢产业链周报：宏观预期回落，矿端扰动增加，盘面震荡偏弱

宏 观 预 期 回 落 ， 矿 端 扰 动 增 加 ，盘面 震 荡 偏 弱 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 镍：宏观预期回落，矿端扰动增加 精炼镍：盘面震荡走强；表观消费大增 产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。8月中国精炼镍产量36695吨，环比增加1.50%，同比增加29.62%，产量整体高位仍有增量。上周沪镍盘面震荡，美联储降息预期落地后宏观情绪消化，金属板块整体有所回落。 表观消费量整体维持平稳。2025年7月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为54818吨，同比增加199.2%，环比增加41.7%。表需数据大增，主要受到上月进口增加的影响，8月以来内外比价继续收窄，进口窗口打开。 精炼镍：净进口22618吨，进口增量较大 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：中间品进口量增加，印尼产量继续提升 硫酸镍：产量预计继续提升，进口整体增加 据SMM，8月全国硫酸镍产量约30480吨，9月排产预计仍有增量。8月全国硫酸镍实物吨产量预计13.85万实物吨，环比增加4.8%，同比减少16.08%。近期硫酸镍现货询价活跃度上升，成本端对硫酸镍有一定的弱支撑，需求端下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配带动价格强势上涨。但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高，高价或许难以维持。 7月硫酸镍净进口量16275吨，月环比增加30.34%，同比增加53.8%。中间品生产硫酸镍占比维持偏高。 硫酸镍：短时价格28120元/吨，生产成本小幅抬升 电池：前驱体排产预计继续增加；三元材料净出口持稳为主 据SMM，8月三元前驱体产量78440吨，环比增加5.52%，同比增加11.3%，9月产量预计继续有提升。逐步进入旺季，下游三元电信订单增量带动材料排产提升，但多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限，后续排产增速或有下滑。 需求来看，材料订单整体稳健乐观，三元和磷酸铁锂产量预计均有提升。但增速或有下滑。三元正极头部企业订单持续改善，目前对三元前驱体提货需求有增加，企业多以长单交货为主。 海外库存高位继续增加，国内社会库存小增，保税区库存趋势回落 价差：精炼镍升贴水多有上调，进出口盈利持稳 材料价格上涨，镍铁硫酸镍价差企稳 动态成本：外采硫酸镍产电积镍成本13.62w；印尼一体化MHP成本11.72w 投资基金净多头持仓稍有减少，商业企业多空持仓均增加 总结与展望 【供应】产能扩张周期，精炼镍产量整体偏高位，月度排产预计小增。8月中国精炼镍产量36695吨，环比增加1.50%，同比增加29.62%，产量整体高位仍有增量。 【需求】合电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金需求仍占多数，军工和轮船等合金需求较好，企业逢低采买，“两会”强调国防支出中长期利好。不锈钢需求一般，社会库存降低较慢，钢厂利润改善供应压力或有增加，现货成交仍偏谨慎，目前不锈钢利润亏损持续，预计将对镍铁形成压制。硫酸镍方面，下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产，且需求端可持续性不高。 【库存】海外库存高位继续增加，国内社会库存小增，保税区库存趋势回落。截止9月19日，LME镍库存228450吨，周环比增加5298吨；SMM国内六地社会库存41484吨，周环比增加429吨；保税区库存3700吨，周环比持平。 【成本】动态考量，外采成本小幅提升，一体化成本继续降低。参考SMM数据，9月19日，外采硫酸镍生产电积镍成本13.62万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.44万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.13万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.72万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本12.6万元/吨。 【基差】上周沪镍盘面震荡，现货价格整体持稳为主，精炼镍升贴水涨跌互现，金川资源升贴水整体上涨。金川镍对沪镍2510主流升贴水报价2200~2350元/吨，最新报价较上周上涨100元/吨。 【主要逻辑】 上周沪镍盘面震荡，美联储降息预期落地后宏观情绪消化，金属板块整体有所回落。消息面上印尼环境审查趋严，但尚未影响生产，信息扰动有增加。宏观方面，美联储将基准利率下调25个基点至4.00%-4.25%，符合市场预期，靴子落地未有超预期利好带动宏观整体偏弱。产业层面，精炼镍现货成交未有明显变化，各品牌精炼镍现货升贴水多数持稳。近期矿价仍比较坚挺，菲律宾矿山挺价心态较强，装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。市场议价区间下移，镍铁报价下滑至950-960元/镍（到厂含税），市场成交冷清。不锈钢需求仍偏弱，钢厂在原料采购上多持谨慎态度，终端需求较为疲软；硫酸镍下游三元询单明显转好，硫酸镍阶段性供需错配导致价格强势上涨，但中期有新增产能投产且需求可持续性不高。海外库存高位继续增加，国内社会库存小增，保税区库存趋势回落。 总体上，宏观预期落地市场氛围走弱，矿端扰动增加但实质影响有限，成本仍有支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏有所放缓，中期供给宽松不改制约价格上方空间。预计盘面维持区间震荡，主力参考120000-125000，关注宏观预期变化和矿端消息。 不锈钢：交易回归基本面，供需矛盾仍存 基差和成本：盘面震荡小幅下跌，现货价格下调 截至9月19日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13100元/吨，周环比下跌50元/吨；基差410元/吨，周环比上涨40元/吨。上周不锈钢盘面价格震荡小幅回落，宏观预期消化市场情绪降温，现货成交偏弱，贸易商小幅调低报价，整体成交情况不及预期。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：镍矿进口季节性增加，矿价坚挺，港口库存累积 镍铁：印尼镍铁回流减少，国内镍铁库存小回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：价格弱稳运行，成本抬升后企稳 最新镍铁报价： 周内镍生铁市场询单冷清，市场供需双方博弈态势加剧，镍铁价格弱稳运行。市场议价区间下移，镍铁报价下滑至950-960元/镍（到厂含税），市场成交冷清。 Mysteel高镍铁国内出厂价暂稳至955元/镍；国内到厂价暂稳至955-960元/镍；印尼高镍铁舱底含税价暂稳至950-960元/镍，印尼镍铁FOB价暂稳至116美元/镍。 供应：粗钢排产环比继续增加，厂库小增 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 社会库存有一定消化，仓单趋势性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：表需继续回落；汽车产销减少 能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量持稳为主 电梯产量下降，金属集装箱产量继续增加 家电产量多数季节性回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮类及冷柜数据回落，五金销售进一步下滑 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 【原料】近期镍矿价格坚挺，菲律宾矿山挺价心态较强，装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。镍铁市场议价区间上移，供方报价拉涨至960-970元/镍（舱底含税），钢厂镍生铁采购积极性降低，未出现集中采购或大规模补库行为。下游对铬铁需求支撑铬铁价格逐渐上涨，工厂利润改善，生产积极性较高。 【供应】据Mysteel统计，8月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量327.95万吨，月环比增加6.87万吨，增幅2.14%，同比减少2.37%；其中300系175.18万吨，月环比增加5.37万吨，增幅3.16%，同比增加3.9%。9月排产344.1万吨，月环比增加3.78%，同比增加4.76%；300系180.28万吨，月环比增加3.73%，同比增加7.48%。 【库存】社会库存近期有一定消化，仓单数量趋势性回落。截至9月19日，无锡和佛山300系社会库存47.2万吨，周环比减少0.6万吨。9月18日不锈钢期货库存90146吨，周环比减少7408吨。 【基差和成本】截至9月19日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13100元/吨，周环比下跌50元/吨；基差410元/吨，周环比上涨40元/吨。上周不锈钢盘面价格震荡小幅回落，宏观预期消化市场情绪降温，现货成交偏弱，贸易商小幅调低报价，整体成交情况不及预期。 【主要逻辑】 上周不锈钢盘面价格震荡小幅回落，宏观预期消化市场情绪降温，现货成交偏弱，贸易商小幅调低报价，整体成交情况不及预期。宏观方面，周内海外美联储如市场预期降息25个基点，靴子落地未有超预期利好带动宏观整体偏弱；国内近期政策态度偏积极。近期镍矿价格坚挺，菲律宾矿山挺价心态较强，装船出货效率尚可；印尼地区镍矿整体供应较为宽松，9月（二期）内贸基准价上涨0.2-0.3美元；内贸升水维持+24不变。市场议价区间下移，镍铁报价下滑至950-960元/镍（到厂含税），市场成交冷清，钢厂未出现集中采购或大规模补库行为。下游对铬铁需求支撑铬铁价格逐渐上涨，工厂利润改善，生产积极性较高。9月粗钢排产预计继续增加，主要以300系排产增加为主，供应端存在一定的压力。季节性和政策窗口之下需求预期改善，但目前旺季需求未有明显放量，传统下游领域需求偏淡，新兴下游增速整体预期下滑，采购以刚需补库为主，贸易商议价空间扩大但仍难放量。社会库存水平虽较前期高点有所下降，但绝对量仍处高位。 总体上，宏观预期已逐步消化交易回归基本面，原料价格坚挺成本支撑仍存，但目前下游旺季需求兑现不及预期，下周到货或增加库存压力仍存。短期盘面震荡调整为主，主力运行区间参考12800-13200，关注钢厂动态及旺季需求兑现情况。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks