美股策略：市场结构性转变 美联储卖权还可以期待吗？

美联储卖权还可以期待吗？ 目录 上周总结：低开横行美国宏观：数据指向信心不足利率走势：恐慌情绪轻微改善未来一周关注重点（3月24日-3月28日） 上周总结：低开横行、「放鴿」行情昙花一现 上周（3月17日-3月21日）美股低开、横行，周三美联储意外「放鸽」刺激股市反弹，但只能昙花一现，周四、五相继回调。一周下来标普500回升了0.5%。整体而言，投资者似乎仍然偏向负面。期待美联储的「Fed-Put」虽然算是开了绿灯，但在对等关税落实之前，依然采取保守态度。 板块上个别发展，增长股板块中，通讯服务表现最好，升1.1%，半导体板块回落0.9%；传统板块中，能源、金融板块表现较佳，分别上升3.2%及1.9%。标普500均权指数升0.6%。 黄金一周上升1.2%、长年期美债升0.6%，升幅在议息结果公布后有所收窄，反映市场恐慌情绪有所改善。 来源：彭博、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 央行议息：美联储给予类滞胀预期 最新FOMC三月的经济预测摘要（SEP点阵图）中显示，2025年GDP增速从2.1%下调至1.7%，2026-27年预测亦同步调降，但长期潜在增长率维持1.8%不变；2025年失业率预估值微调至4.4%（前值4.3%），2026-27年维持4.3%不变。 核心PCE通胀预测从2.5%大幅上修至2.8%，但2026-27年分别维持2.2%及2.0%不变。 经济增长预期被下调，而通胀率预期则有所上升，属类滞胀之走势。 来源：彭博、FOMC、国证国际整理 来源：彭博、FOMC、国证国际整理 央行议息：美联储在鹰派数据下，作出鸽派抉择 尽管今年通胀预测有所提升，点阵图对今年降息之区间亦有所上升，但中位数仍维持2025年降息2次（约50bps）之指引，对2026-27年降息节奏亦没有进一步下调。而鲍威尔在记者会中亦巧妙运用预期管理工具，针对PCE预期之上调，其以「暂时性（Transitory）」定性为短期通胀压力，并淡化关税对中长期价格的影响，暗示短期未来物价数据波动之容忍程度不以较高。 对于近民间对通胀预期的数据（如密歇根消费者信心指数、PMI等），鲍威尔则以只是调查报告为由，实际情况仍有待观察，暗示那组数据不重要，选择轻描淡写关税问题，明显表现其鸽派立场。对于结束缩表一事，声明中明显提到自四月起，国债缩表上限从每月250亿美元陡降至50亿，MBS上限则维持350亿不变。 来源：彭博、FOMC、国证国际整理 来源：彭博、FOMC、国证国际整理 美国宏观：消费数据显示危机 受线上零售和医保产品支出增加之推动，二月零售额有所反弹。二月份零售销售增速虽然回升，但增幅低于预期，且前一个月的数据下修。此外，报告涵盖的13个类别中有7个出现下降，作为服务业代表之餐馆和酒吧的消费额出现了一年来最大的降幅，加剧了外界对消费者支出减少的担忧。 非商店销售（包括线上零售）则由跌转升。关税阴霾之下，消费者持续进行提前购买，导致了线上零售反复走强；但就业不安全感不断上升导致消费者更加谨慎，抑制了消费支出。然而，收入成长放缓和就业不稳定性上升可能导致服务性支出减少。这和早前公布的信心数据一致，经济增长出现危机，没有疑问了。 来源：彭博、国证国际整理 美国宏观：美国工业产出增长回升，但持续性值得关注 美国二月工业生产按月环比增长0.75%，连续3个月保持正增长增长，亦高于市场预期的0.2%。其中，制造业产出增长0.9%，为一年来最高，远高于市场预期的0.3%。二月产能利用率进一步回升至78.2%。美国工业增长的回升，与早前公布的制造业PMI数据相互呼应，或显示企业抢在供应链扰动前加库存，然而PMI中的新订单指标二月份再度回落，工业产出增长的持续性值得关注。 美国二月新屋动工按月升11.2%至150.1万间，远高于预期138.5万间，期内建筑许可按月跌1.2%至145.6万间，略高于预期145.3万间。新屋动工的回升，可能与此前严重暴风雪和寒冷天气，扰乱了建筑活动有关，我们继续观察情况。 来源：彭博、国证国际整理 美国宏观：领先指标再度下跌 美国经济谘商会显示二月领先指标（LEI）环比下降0.3%，降幅高于预期的0.2%。指数点位降至101.1，为2020年以来最低水平。领先指标反复走弱，预示着未来将面临阻力。 从分类指数来看，消费者对未来商业状况的预期变得更加悲观，这是二月份指数的最大拖累因素。制造业新订单在一月份有所改善，但随后有所回落，成为该指数月度下滑的第二大负面因素。 来源：彭博、密国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 利率走势：高息债利差收窄 美联储释出鸽派信号，利率期货市场所显示，市场预期2025年降息次数之预期，由议息结果公布前的2.3次，逐步回升至2.7次。2年期债息回落至4%以下之水平。 在「Fed-put」期待之下，久期利差在回升的势头，企业高息债利差亦有所下降。息市的恐慌情绪有缓和的迹象。 来源：彭博、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 资本市场：市场恐惧情绪轻微改善 CNN恐惧与贪婪指数轻微回升至23。其中，市场波动性回到中性水平。 AAII美国散户投资人情绪指数的看淡比率近四周维持在60%左右之水平。然而，上周看淡比率有略低回落的情况。 来源：彭博、CNN、国证国际整理 来源：彭博、国证国际整理 本周重点：关注经济数据终值修正 周一：标普全球公布制造业及服务业的三月PMI，预期分别为51.8及51.2。 周二：美国二月新屋销售数据，预期68万间、环比增幅预期由一月的-10.5%回升至+3.5%；大型企业联合会公布三月消费者信心指数，预期由二月的98.3下跌至94。 周三：美国二月耐用品订单数据，预期由一月的+3.2%下降至-0.7%。 周四：美国去年第四季度的GDP终值，预期维持第一次修正的2.7%。 周五：二月PCE数据，预期环比增幅维持一月份的0.3%。 第一季尾将至，在过去的一个季度中，我们看到美债、欧股，以及中国市场都有所做好，反之，美股回调幅度亦相对较高。在美联储放鸽的情况下，假若对等关税落地没有造成较大程度的恐慌，4月初基金的再平衡效应，可能会对美股带来向上的支持，短期有望技术性反弹。 多谢！ 国证国际研究部 请参阅本报告尾部免责声明 免责声明 客户服务热线香港：22131888 国内：4008695517 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-22131000传真：+852-22131010