核心观点与关键数据
业绩表现：安踏体育2024年实现收入708.26亿元，同比增长13.6%；股东应占溢利（含Amer上市及配售一次性利得）同增50.7%至155.96亿元，剔除相关影响后，股东应占溢利为119亿元，同比增长16.5%。Amer成功扭亏，为集团贡献约2亿合营公司溢利。
主品牌发展：安踏主品牌收入335亿元，同比增长13.5%，持续打造多店型，包括安踏冠军（中高收入人群）、ANTA SNEAKERVERSE（年轻潮流群体）和超级安踏（重性价比人群）。毛利率下降0.4pp至54.5%，主要由于线上收入占比提升。
FILA表现：FILA收入266亿元，同比增长6.1%。江艳接任FILA CEO，未来聚焦高质量增长，强化产品和运营效率。毛利率下滑1.2pp至67.8%，受时尚运动竞争激烈及品牌投入影响。
其他品牌：其他品牌收入107亿元，同比增长53.7%，规模破百亿，体现多品牌战略成功。迪桑特/可隆店铺数分别同比增长21%/16%，迪桑特通过大店升级计划提升品牌形象，可隆深耕南方市场。毛利率下降0.7pp至72.2%。
财务预测：预测2025-2027年EPS分别为4.78/5.35/5.97元，给予2025年25倍PE，目标价128港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观下行、零售环境恶化、行业竞争加剧、新品牌发展不及预期。
财务数据摘要
| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（亿元） | 62.36 | 70.83 | 78.36 | 86.27 | 94.61 |
| 归母净利润（亿元） | 10.24 | 15.60 | 13.42 | 15.04 | 16.78 |
| 毛利率（%） | 62.6 | 62.2 | 62.0 | 62.3 | 62.6 |
| 归母净利率（%） | 16.4 | 22.0 | 17.1 | 17.4 | 17.7 |
| EPS（元） | 3.69 | 5.55 | 4.78 | 5.35 | 5.97 |
研究结论
安踏体育2024年业绩显著增长，Amer成功扭亏，多品牌战略成效显著。公司未来增长可期，维持“买入”评级，目标价128港元。
