太二推出新店型

2025年8月26日九毛九(9922.HK) 太二推出新店型 事件：九毛九2025上半年实现总营业收入27.5亿元（人民币，下同，列明除外），同比下降10.1%；实现净利润0.59亿元，同比减少13.7%。我们认为今年是公司调整转型的一年。考虑未来仍有门店关闭，我们下调25/26/27年 净利润至1.0/1.1/1.3亿元,（2024/8/27预测为2.9/3.2/3.6亿元），对应每EPS收益为0.08/0.09/0.10港元（2024/8/27预测为0.24/0.27/0.29港元）。目标价从3.7港元下调至3.0港元（基于同业比较及DCF两个估值方法），较当前股价有14%上涨空间。当前估值已接近公平水平，评级从“买入”下调至“增持”。 6个月目标价3.0港元股价2025-8-252.61港元 报告摘要 总市值(亿港元)38.57流通市值(亿港元)38.57总股本(亿股)13.98流通股本(亿股)13.9812个月低/高(港元)2.3/3.6平均成交(百万港元)0.78 太二推出新店型。25年上半年太二餐厅收入19.5亿元，同比下降13.3%，经营利润2.6亿元，利润率13.4%，同比下降0.4pct。截止25年6月底太二门店总数566家，上半年净减少门店68家，主要是公司对门店进行了优化调整，关闭了盈利不佳的门店。上半年翻座率为2.2次/天，人均消费从去年同期的71元略微提升至73元，主要是鲜活菜品提升了客单价，同店收入下降19%。太二于上半年推出“5.0鲜活模式”，以活鱼、鲜鸡、鲜牛肉三大招牌为核心推出升级菜单，同时部分门店装修换新，后厨增设炒锅和厨师进行现场烹饪，强调菜品的新鲜度。截止7月底，调改门店已经达到64家，管理层预计到年底将达到150家。根据业绩会披露，从7月以来调改门店的日均销售较旧门店有10%增长，门店升级初见成效。 管毅宏39.2%其他股东60.8%总计100.0% 怂火锅继续聚焦华南。25年上半年怂火锅收入4.2亿元，同比下降3.5%，实现经营利润0.15亿元，同比下降60%，利润率3.6%，同比下降5.0pct。截止6月底怂火锅门店数量达到76家，上半年净减少4家门店。上半年翻座率1.7次/天，同店收入同比下降20.1%，客单价从去年同期的110元下降至99元，价格更亲民。怂火锅门店聚焦华南，深耕当地以巩固品牌影响力。 其他品牌的发展。九毛九西北菜上半年收入2.3亿元，同比下降22%，同店收入同比下降19.8%，经营利润0.29亿元，同比下降42%。截止6月底门店数量为68家，上半年净减少3家。山外面贵州酸汤火锅上半年收入0.14亿元，同比增长24%，门店从24年6月底的7家增加至6月底的17家，其中有14家为加盟店。上半年翻座率2.5次/天，同比下降30%。公司致力于多品牌发展，未来仍将继续孵化及推出新品牌。 毛利率提升，净利率微降。25年上半年毛利率64.4%，同比增加0.2pct。人工成本占比达到30.1%，同比增加0.9pct，使用权资产折旧占比9.7%，同比增加0.3pct，两者均由于收入下降导致固定费用占比增加。专业服务费减少和新开店开支减少，使得其他开支减少，叠加汇兑收益的弥补，上半年净利率为2.1%，同比微降0.1pct。 根据业绩会披露，公司未来将保持谨慎的开店策略，全年各品牌新开门店数为单个位数，太二在下半年仍将继续门店优化。 我们认为今年是公司调整转型的一年。考虑未来仍有门店关闭，我们下调25/26/27年净利润至1.0/1.1/1.3亿元,（2024/8/27预测为2.9/3.2/3.6亿元），对应每EPS收益为0.08/0.09/0.10港元（2024/8/27预测为0.24/0.27/0.29港元）。目标价从3.7港元下调至3.0港元（基于同业比较及DCF两个估值方法），较当前股价有14%上涨空间。当前估值已接近公平水平，评级从“买入”下调至“增持”。 曹莹行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不及预期，原材料通胀。 （转下页…） 1.财务报表预测 2.估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股和A股中餐饮相关公司作为可比公司。2026年预测PE的平均值在21.1x。考虑九毛九面临可能的困境反转，我们给与32x PE。2026年预测EPS为0.09港元，对应股价测算为2.9港元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为13%，短期给予2%增速，考虑行业的竞争烈度，长期给予1%的增速。合理市值为43亿港元，对应价格为3.1港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为3.0港元，较最新的收盘价有14%的上涨空间。 3.风险提示 行业竞争加剧、消费意愿不及预期，原材料通胀。 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010