公司点评：品牌升级成效渐显，上调年底太二新店型落地数

品牌升级成效渐显，上调年底太二新店型落地数 事件：10月15日，公司发布2025Q3营运表现，门店数持续优化，主要品牌客单价稳定，太二及九毛九同店日销同比降幅持续收窄，上调年底太二新店型落地数至200家以上。 增持（维持） 2025Q3，门店数持续优化，主要品牌客单价稳定，太二及九毛九同店日销同比降幅持续收窄。1）门店数：截至2025Q3，公司门店总数686家/同比-138家&环比-43家。分品牌来看，九毛九/太二/怂火锅/赖美丽/赏鲜悦木/山外面门店数分别为64/530/71/1/1/19家，同比-8/-124/-8/0/0/+2家，环比-4/-36/-5/0/0/+2家，主要品牌门店数持续优化。2）客单价：2025Q3，九毛九自营/太二自营/怂火锅客单价分别为58/74/100元，同比+4/+5/+3元，环比+1/0/+2元。主要品牌客单价连续多季度保持相对稳定，体现公司战略重心由短期促销转向产品力强化与顾客体验提升，相关成效正持续体现。3）翻台率：2025Q3，九毛九自营/太二自营/怂火锅翻台率分别为2.5/3.3/2.4次，同比-0.3/-0.3/-0.6次，环比+0.2/+0.2/0次。4）同店销售：2025Q3，九毛九自营/太二自营/怂火锅同店销售分别-14.8%/-9.3%/-19.1%， 同 比-4.5/+9.0/+13.4pct， 环 比+3.7/+4.4/-4.8pct。太二及九毛九同店日销同比降幅持续收窄，公司经营调整及品牌升级举措成效显现。 太二新模型门店表现较好，上调年底新店型落地数至200家以上。截至公告日，以“活鱼、鲜鸡、鲜牛肉”三大鲜活招牌为核心的太二“5.0鲜活模式”新模型门店数量已达到106家，带动太二同店日销同比连续3个季度持续改善，且在北京、上海等城市的同店日销已于Q3实现同比正增。基于此，公司预计截至年底的新店型落地数将上调至200家以上。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 投资建议：公司当前采取审慎的扩张策略，主要品牌同店仍承压，但已明确“鲜活食材”战略定位，太二“5.0鲜活模式”新店型表现亮眼，将加快推广进度，有望进一步改善业绩表现。预计2025-2027年公司营收分别为56.68/60.63/63.31亿元，归母净利润分别为1.32/2.23/2.50亿元，当前股价对应PE分别为20.1x/11.9x/10.6x，给予“增持”评级。 分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 风险提示：1）门店扩张及管理不及预期；2）食品安全问题；3）加盟商管理问题；4）客单及翻台率持续下降。 相关研究 1、《九毛九（09922.HK）：受外部环境影响业绩承压，关注新门店、新菜单调整转变》2025-04-182、《九毛九（09922.HK）：门店持续审慎扩张，同店销售同比下降影响当期业绩》2024-09-213、《九毛九（09922.HK）：多品牌展店推进，新品牌亮眼，经营效率提升》2023-08-25 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com