2024年收入超过30亿元，达成年初目标，实现营业总收入30.21亿元（同比+18.6%），归母净利润3.88亿元（同比+18.0%）；其中4Q24实现营业总收入6.93亿元（同比+31.1%），归母净利润0.55亿元（同比-2.1%）。净利润增速慢于收入主要系货折及费用投入增加。公司拟分红2.48亿元，分红率达64%。
2024年产品结构持续优化，Q4大众产品有所提速。分产品看，全年300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别为5.66/14.87/8.49亿元（同比+41.2%/+15.4%/+4.0%），100元以上产品占比达70.7%。300元以上年份系列推进政企用户工程，金徽28年/18年增长较快。Q4产品收入同比+29.3%/+17.2%/+23.8%，中高档产品及低端产品旺季备货拉动增长。
省内营销转型效果较好，基本盘市场显现韧性。分地区看，全年省内/省外收入22.31/6.70亿元（同比+16.14%/+14.67%）；Q4省内/省外收入5.08/1.24亿元（同比+24.5%/+10.4%）。省内市场通过资源倾斜消费者端，各价位产品市占率提升；省外市场聚焦大西北，宁夏/内蒙/青海表现较好，陕西推进C端营销，华东、北方市场受全国消费疲弱影响。
货折增加拖累毛利率，全年净利率同比-0.06pcts。毛利率方面，300元以上/100-300元/100元以下产品同比-2.15/-1.36/-0.30pcts，主因促销力度提升及货折冲减收入影响吨价；Q4毛利率同比-8.29pcts。费用率整体稳中有降，全年销售/管理费用率分别为19.7%/10.1%（同比-1.29pcts/-0.72pcts），Q4销售/管理费用率分别为17.5%/8.5%（同比-2.36pcts/-3.62pcts）。
Q4现金流表现较好，春节回款顺畅。Q4销售收现9.32亿元（同比+27.4%），经营性现金流量净额2.09亿元（同比+1.9%）。截至年底合同负债6.38亿元（环比增加1.62亿元），主要系Q4订货会促回款及省外春节回款前置。
投资建议：白酒消费需求仍处于弱复苏阶段，省内结构升级需积极费用投入培育消费者。下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，预计2025-27年公司收入32.69/36.16/40.49亿元（同比+8.2%/+10.6%/+11.9%），归母净利润4.09/4.64/5.51亿元（同比+5.3%/+13.6%/+18.7%）。当前股价对应2025/26年23.6/20.8倍P/E，维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济及白酒需求复苏不及预期；省内外竞争加剧等。
