研究早观点

2025年3月25日星期二 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2025.03.17-2025.03.23）-水产饲料需求或有望见底回升，看好海大集团的配置时机 【行业评论】化学原料：新材料周报（250317-0321）-嘉澳环保SAF适航认证落地，国内民航SAF第二阶段试点启动 【行业评论】太阳能：1-2月光伏新增装机39.5GW，产业链价格持续结构性上涨 资料来源：最闻 【山证煤炭】行业周报（20250317-20250323）：-龙头股2024年度业绩好于预期 【山证中小盘】肇民科技深度报告-国产精密注塑领军企业，顺应轻量化趋势加速成长 【山证纺服】名创优品2024年报点评-名创品牌全年净开门店超千家，2024Q4毛利率创单季新高 【公司评论】金山办公(688111.SH)：金山办公（688111.SH）：WPS365增长强劲，AI商业化有望提速 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2025.03.17-2025.03.23）-水产饲料需求或有望见底回升，看好海大集团的配置时机 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（3月17日-3月23日）沪深300指数涨跌幅为-2.29%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.94%，板块排名第13，子行业中水产养殖、其他种植业、食品及饲料添加剂、动物保健以及其他农产品加工表现位居前五。 本周（3月17日-3月23日）猪价涨跌互现。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至3月21日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.65/15.62/14.57元/公斤，环比上周分别+0.00%/-0.95%/+1.96%；平均猪肉价格为20.89元/公斤，环比上涨0.48%；仔猪平均批发价格28.00元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.47元/公斤，环比持平；自繁自养利润为49.22元/头，外购仔猪养殖利润为-42.39元/头。截至3月21日，白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤，环比上涨3.09%；肉鸡苗价格为2.91元/羽，环比上涨4.30%；养殖利润为0.13元/羽。鸡蛋价格为7.40元/公斤，环比下跌2.63%。 “猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，2025年肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为公司业绩的又一个潜在增长点，看好海大集团的投资机会。2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年。在竞争格局开始稳固的大背景下，需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端 有所好转乃至不断增长的优秀国产品牌，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐旗下领先品牌持续高增，自主品牌业务盈利向上的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】化学原料：新材料周报（250317-0321）-嘉澳环保SAF适航认证落地，国内民航SAF第二阶段试点启动 冀泳洁0351-8686985jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为2.54%，跑赢创业板指0.80%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.21%，半导体材料下跌2.70%，电子化学品下跌1.63%，可降解塑料上涨0.86%，工业气体下跌1.09%，电池化学品下跌2.49%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(14400元/吨，-0.69%)、精氨酸(32000元/吨，不变)、色氨酸(53500元/吨，不变)、蛋氨酸(21600元/吨，1.65%) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18000元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17000元/吨，不变)、PBS(18000元/吨，不变)、PBAT(10100元/吨，不变) 维生素：维生素A(98000元/吨，-2.00%)、维生素E(122500元/吨，-2.00%)、维生素D3(255000元/吨，-3.77%)、泛酸钙(51500元/吨，不变)、肌醇(32500元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(6000元/吨，不变) 塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8700元/吨，1.16%)、涤纶帘子布12月出口均价为(18089元/吨，0.79%)、芳纶(10.32万元/吨，12.80%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(17300元/吨，不变)、癸二酸12月出口均价为27008元/吨，较上月下降0.90%。 投资建议 国内民航SAF第二阶段试点启动，建议关注SAF赛道领先企业。根据博创氢能资料显示，自2025年3月19日起，全国将开启SAF应用试点工作第二阶段的相关部署，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社机场起飞的所有国内航班将常态化加注掺混1%的SAF燃油，中国航空业绿色转型加速推进。国外方面，2023年，欧盟理事会通过《RefuelEU航空法规》，对未来SAF强制掺混比例提出明确要求，2025年达到2%，2030年需达到6%，到2050年占比需达70%。以2019年欧盟航空燃料使用量6854万吨为参考标准，预计2025年欧洲SAF需求量约为137万吨。供给方面，根据阿格斯数据显示，如果 宣布的所有项目能按时完成，2025年全球SAF产能或将超过1000万吨/年，但由于项目延误及部分欧洲企业减产或停产，实际产量可能远低于铭牌产能，预计2025全球SAF产量为210万吨。考虑到除欧洲外，美国、日本等多国也出台了SAF相关政策，支持SAF产业发展，SAF需求有望爆发，2025年全球SAF市场或将处于供需偏紧的格局。建议关注【嘉澳环保】，公司生物航煤已投料成功，SAF适航认证落地；【山高环能】，公司外销的UCO为SAF重要原料，有望受益于下游SAF需求释放。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【行业评论】太阳能：1-2月光伏新增装机39.5GW，产业链价格持续结构性上涨 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国家能源局：1-2月光伏新增装机39.5GW：3月20日，国家能源局发布发布1-2月份全国电力工业统计数据。截至2月底，全国累计发电装机容量34.0亿千瓦，同比增长14.5%。其中，太阳能发电装机容量9.3亿千瓦，同比增长42.9%。2025年1-2月，光伏新增装机量39.47GW，2024年1-2月光伏新增装机36.72GW，同比增长7.49%。 五部门：数据中心必须80%绿电：3月18日，国家发展改革委等五部门发布《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》。意见指出，明确绿证强制消费要求。依法稳步推进绿证强制消费，逐步提高绿色电力消费比例并使用绿证核算。国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。在有条件的地区分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现100%绿色电力消费。 国家能源局：发布千家万户沐光行动：3月20日，国家能源局综合司发布关于进一步组织实施好“千家万户沐光行动”的通知。文件明确，各地在“千家万户沐光行动”组织实施中，要充分发挥市场作用，充分尊重农民意愿，不折不扣抓好各项工作落实，营造分布式光伏发电市场化、法治化营商环境，不得指定经营主体，不得强制要求配套产业，不得以特许经营等方式搞垄断开发，不得侵害农户利益，促进分布式光伏健康有序发展。 价格追踪 多晶硅价格：根据Infolink数据，本周致密料均价为40.0元/kg，较上周持平；颗粒硅均价为38.0元/kg，较上周持平。本周少数多晶硅企业已经签完本月订单，N型多晶硅有7家企业成交，成交量处于较低水平。多晶硅价格维持稳定，主要由于下游企业原料库存较大且采购频率较低。4月多晶硅期货即将进行仓单注册，部分企业已开始积极提升致密料产品占比，仓单注册后贸易商及期现商需求将更为明确。若4、5月整体硅料产出无急遽性提升，且国内抢装过后海外需求有支撑性，预计价格有望小幅上涨。 硅片价格：根据InfoLink数据，本周150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平；130um的183mmN型硅片均价1.2元/片，较上周上涨1.7%；130um的182*210mm型硅片均价1.40元/片，较上周上涨3.7%。下游430/531抢装节点将至，需求旺盛且下游电池片涨价带动下，硅片环节价格持续上探。3月硅片排产环比上涨，但电池排产相较硅片仍较高，后续硅片端仍有去库预期，预计短期价格有望持续上行。 电池片价格：根据InfoLink数据，本周M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.31/W，较上周持平；TOPCon电池片均价为0.30元/W（转换效率25.0%+），较上周上涨1.7%；182*210mmN型电池品价格为0.33元/W（转换效率25.0%+），较上周上涨3.1%。P型电池片的海外需求已进入退坡阶段，预计后续价格有所下滑。N型方面，短期政策因素带动终端需求上升，下游价格上涨且电池片呈现供不应求状态，预计短期电池片价格维持涨势。 组件价格：根据InfoLink数据，本周182mm双面PERC组件均价0.65元/W，较上周持平；182TOPCon双玻组件价格0.73元/W，较上周上涨1.4%。本周集中项目近期交付量体较少，价格横盘为主；分布式价格上移较多，且执行交付量体较多，带动整体价格上涨。3月国内组件排产规模预计在50-55GW之间，组件厂家积极推涨，需求带动下预计价格仍有上行空间。 玻璃价格：根据百川盈孚数据，本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为22.0元/㎡，较上周持平；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为14.0元/㎡，较上周持平。 投资建议 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向：福莱特；海外布局方向：横店东磁、阿特斯、阳光电源、德业股份。建议积极关注：信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料。 风险提示 光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。 【山证煤炭】